OpenAI reicht geheime S-1 bei der SEC mit einer Bewertung von bis zu 1 Billion US-Dollar für den IPO im vierten Quartal ein

OpenAI hat am Freitag, den 22. Mai, vertraulich sein S-1 bei der Securities and Exchange Commission (SEC) eingereicht, mit Goldman Sachs und Morgan Stanley als globalen Koordinatoren der Transaktion. Die Zielbewertung liegt laut Fortune zwischen 852 Milliarden und 1 Billion US-Dollar, was den Börsengang zu einem der drei größten in der Geschichte der Vereinigten Staaten machen würde. Der öffentliche Debüt ist für das vierte Quartal 2026 geplant, wobei September als das am häufigsten genannte Datum von Quellen aus dem Umfeld der Verhandlungen gilt.

Das Protokoll fällt zeitlich mit der Veröffentlichung der Ergebnisse für das erste Quartal 2026 zusammen. OpenAI erzielte zwischen Januar und März einen Umsatz von 5,7 Milliarden US-Dollar, etwa 1 Milliarde US-Dollar mehr als Anthropic im selben Zeitraum, laut einem Bericht von The Information, der diese Woche veröffentlicht wurde. Das Wachstum wurde durch ChatGPT-Abonnements, APIs für Entwickler und den Codierungsagenten Codex vorangetrieben, der die Einführung von Codierungs-KI in Unternehmensumgebungen in den letzten beiden Quartalen beschleunigte.

Rekordumsatz, strukturelles Defizit

Das S-1 kommt auf den Markt, während OpenAI im ersten Quartal 1,22 US-Dollar für jeden Umsatz-Dollar verliert. Im Geschäftsjahr 2025 verzeichnete das Unternehmen 13,1 Milliarden US-Dollar Umsatz bei Kosten von etwa 22 Milliarden US-Dollar, was zu einem Nettoverlust von rund 9 Milliarden US-Dollar führte. Interne Prognosen deuten auf einen operativen Verlust von 14 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 hin, angetrieben durch Verträge mit Microsoft Azure und Oracle Cloud.

Der Unterschied zwischen dem Umsatzwachstum und dem Umfang des Defizits stellt Investoren vor eine ungewöhnliche Berechnung: eine Firma zu bewerten, die ihren Umsatz jedes Quartal verdoppelt, aber eine Kostenstruktur hat, die sich erst stabilisieren wird, wenn die Inferenzkosten pro Token erheblich sinken. Die rechtliche Stillefrist untersagt öffentliche Äußerungen von Sam Altman über das Protokoll bis zum Beginn der Roadshow.

Das parallele Wettrennen an die Börse

OpenAI ist nicht die einzige Wette im Risikokapitalsektor, die sich auf ein öffentliches Fenster vorbereitet. SpaceX hat zwei Tage zuvor, am 20. Mai, sein eigenes S-1 bei der SEC eingereicht und berichtete über einen Umsatz von 18,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025, was einem Anstieg von 33 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Gleichzeitig veröffentlichten die Anthropic-Prognosen von 10,9 Milliarden US-Dollar Umsatz für das zweite Quartal 2026, mit einem geschätzten operativen Gewinn von 559 Millionen US-Dollar, was sie potenziell gewinnbringend macht, bevor sie ihren eigenen IPO abschließen.

Die Konvergenz dreier schwergewichtiger Kapitalprotokolle in weniger als einem Halbjahr, alle in Bereichen von nationaler Sicherheitsrelevanz für die USA, fügt eine zusätzliche Ebene der Prüfung durch den CFIUS hinzu, die Goldman und Morgan Stanley vor der Roadshow verwalten müssen. Die Behörde hat 45 Tage Zeit, um Transaktionen mit nationalen Sicherheitsimplikationen nach freiwilliger Benachrichtigung zu überprüfen, und die Natur von OpenAI als kritische Infrastruktur für Verteidigung und Geheimdienste macht die Überprüfung praktisch sicher.

Was die Stillefrist den Unternehmenskäufern verrät

Das vertrauliche Protokoll hält detaillierte Finanzdaten bis etwa 15 Tage vor Beginn der Roadshow außerhalb des öffentlichen Bereichs. Für die CIOs der Beratungsunternehmen, die auf die APIs von OpenAI als Produktinfrastruktur angewiesen sind, hat das S-1 unmittelbare vertragliche Implikationen: Börsennotierte Unternehmen sind verpflichtet, die Umsatzkonzentration pro Kunde zu melden und könnten gezwungen werden, Bedingungen von Vereinbarungen offenzulegen, die derzeit vertraulich bleiben.

Jede Tarifanpassung nach dem IPO, die erforderlich sein wird, um positive Margen für öffentliche Aktionäre darzustellen, wird gezielt die Unternehmenskunden unter Druck setzen, die den aktuellen Umsatz von OpenAI stützen. Langfristige Verträge mit Festpreisen pro Token, die vor der öffentlichen Bekanntmachung des S-1 abgeschlossen wurden, stellen den konkretesten Schutz für Partner dar, die ihre KI-Architektur bereits um die Modelle des Unternehmens gestaltet haben.

Implikationen für den Beratungsmarkt

Der Börsengang verändert die Natur der Geschäftsbeziehung mit OpenAI. Heute absorbiert das Unternehmen negative Margen in strategischen Verträgen, ohne externe Aktionäre zu berücksichtigen. Nach dem IPO wird ein CFO eines börsennotierten Unternehmens diese Flexibilität nicht haben, und die vierteljährlichen Margendruck werden zunächst die Kunden mit dem höchsten API-Verbrauch treffen.

KI-Praktiken, die keine parallelen Lieferalternativen aufgebaut haben, sei es Anthropic, Google Vertex AI oder Open-Source-Modelle wie Llama, sind einem Repricing-Risiko ausgesetzt, das der Kapitalmarkt in den kommenden Quartalen unvermeidlich machen wird. Die Öffnung des S-1 von OpenAI ist nicht nur ein finanzielles Ereignis: Es ist das Signal, dass die Ära der Marktdurchdringungspreise im Bereich der Unternehmens-KI zu Ende geht.