Zscaler übertrifft Konsens und sinkt um 31 %: Kosten für Speicher und CPU reduzieren Cashflow-Prognose um 370 Basispunkte
Umsatz von 850,5 Mio. USD und ARR von 3,525 Mrd. USD übertrafen die Schätzungen, aber das Unternehmen adelantó den Kauf von Ausrüstung, um die Preise zu sichern, was auf Druck hinweist, der die gesamte SaaS-Kategorie treffen wird.
Zscaler übertraf alle Header-Metriken beim Bericht über das dritte Geschäftsquartal 2026 am 27. Mai. Der Umsatz erreichte 850,5 Millionen USD, was einem Anstieg von 25 % im Jahresvergleich entspricht, gegenüber dem Konsens von 835,66 Millionen USD. Der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie lag bei 1,08 USD, gegenüber den erwarteten 1,01 USD. Der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) stieg um 25 % auf 3,525 Milliarden USD. Die Non-GAAP-Betriebsrendite erreichte mit 23 % einen Rekord. Dennoch fiel die Aktie am selben Tag um 31 %.
Der Grund liegt in der Cashflow-Generation. CFO Kevin Rubin senkte die Prognose für die Marge des freien Cashflows für das Gesamtjahr von einem Bereich von 26,5 % bis 27 % auf 22,8 % bis 23,3 %, was einer Reduzierung von etwa 370 Basispunkten entspricht. Für ein Unternehmen, das um 25 % pro Jahr wächst und dessen Bewertungsnarrativ auf der Umwandlung von ARR in Cash basiert, war dieser Schnitt ein Schock.
Die Erklärung, die für den Rest des SaaS wichtig ist
Rubin war eindeutig bezüglich des Grundes. "Wir beschleunigen die Anschaffungen von Rechenzentrumsgeräten für das vierte Quartal, um die Preise zu stabilisieren, bevor diese Kosten weiter steigen", sagte er in der Telefonkonferenz. Anders gesagt, Speicher, Speicherung und Prozessoren steigen so schnell im Preis, dass eine Vorverlagerung eines ganzen Quartals an Capex gerechtfertigt ist, selbst auf Kosten der Cashflow-Generierung.
Die Lesart steht in direktem Zusammenhang mit dem, was Micron am Vortag signalisiert hat, als es die 1 Billion USD-Marktwert-Marke überschritt: HBM und DRAM sind bis 2026 zugeteilt und die Preise befinden sich nicht mehr im traditionellen deflationären Zyklus. Für Zscaler, die eine eigene Cloud-Sicherheitsinfrastruktur betreibt, ist die Übersetzung direkt. Jede neue Präsenzzone oder Kapazitätserweiterung erfordert Hardware, die im Markt mit Warteschlange und Aufschlag gekauft wird. Die Stückkosten für die Bedienung der Kunden steigen genau zum Zeitpunkt, an dem die SaaS-Kategorie Margen freigeben muss, um in KI-Agenten zu investieren.
Das angepasste Budget bewahrte andere Metriken. Zscaler erhöhte den unteren Wert der jährlichen ARR-Prognose auf 3,740 bis 3,749 Milliarden USD, was einem Anstieg von etwa 24 % entspricht. Der Jahresumsatz wurde auf 3,3295 bis 3,3325 Milliarden USD überarbeitet, ein Wachstum von 24,6 % bis 24,7 %. Der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie für das Jahr beträgt 4,10 bis 4,11 USD, ein Anstieg von 25 %. Die operative Führung bleibt intakt. Was sich geändert hat, ist die Gleichung der Rendite pro Dollar Capex.
Dominoeffekt bei den Cybersecurity-Kollegen
Die Reaktion der Mitbewerber war unmittelbar. CrowdStrike und Palo Alto Networks fielen am 27. Mai synchron mit dem Rückgang von Zscaler, noch bevor sie berichteten. Die Lesart des Marktes deutet darauf hin, dass die These einer inkrementellen Marge von 30 % bis 40 % durch Automatisierung mit KI, die in Analystenkonferenzen im ersten Quartal verkauft wurde, durch eine andere Lesart abdiskontiert wird: Die zugrunde liegende Infrastruktur erfordert ein höheres und häufigeres Capex.
Die OneCloud von Zscaler verarbeitet laut dem Unternehmen mehr als 500 Milliarden Transaktionen pro Tag. Jede Erhöhung der Inferenz von Modellen zur Erkennung, jeder neue angewandte KI-Sensor vervielfacht den Speicherbedarf. Unternehmen wie Cloudflare, die Anfang Mai einen Anstieg von 600 % bei der internen Nutzung von KI innerhalb von drei Monaten berichteten, werden in der nächsten Capex-Runde mit derselben Gleichung konfrontiert.
Die brasilianische Lesart: Die Preiserhöhung an den Kunden hat bereits begonnen
Zscaler bedient in Brasilien Itaú, Petrobras, B3 und einen relevanten Teil des privaten Finanzsektors mit einer kommerziellen Präsenz in São Paulo. Verlängerungen von mehrjährigen Verträgen im zweiten Halbjahr 2026 werden mit Kostenweitergabeklauseln kommen. Sicherheitsdirektoren, die einen Zero-Trust-Vertrag aushandeln, sollten mit zwei konkreten Änderungen rechnen: erstens der Reduzierung des Volumensrabattes; zweitens der Bindung von SLA an den Rechenverbrauch, nicht an die Anzahl der Sitzplätze.
Nationale Anbieter wie Stefanini Rafael, Cipher und interne SOC-Teams in Banken gewinnen ein kurzes wettbewerbsfähiges Fenster. Stefanini, die Managed Detection and Response in Partnerschaft mit Microsoft Sentinel und CrowdStrike Falcon verkauft, kann einen Festpreis in lokalem Geld anführen, während amerikanische Anbieter Dollar plus Speicherkosten weitergeben. Aber das Fenster hängt von der gleichen Hardware ab. Wenn Stefanini Dell PowerEdge XE9680 mit Blackwell kauft, um das eigene SOC zu betreiben, erbt sie die gleiche Warteschlange.
Der wichtige Punkt für den CIO-Raum ist strukturell. Das erste Jahrzehnt der Unternehmens-SaaS wurde auf einer nahezu null marginalen Kostenbasis aufgebaut. Das zweite beginnt mit steigenden marginalen Kosten bei jedem Modellzyklus. Zscaler ist heute der erste große Softwareanbieter, der diese Rechnung in die öffentliche Anleitung einbringt. Es wird nicht der letzte sein.