BIS platziert Platzen der KI-Blase auf Liste der systemischen Risiken und vergleicht Kredit mit dem Zusammenbruch von 2008
Der Jahresbericht der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, der an diesem Sonntag veröffentlicht wurde, listet den KI-Boom unter den 'Druckpunkten' auf, die Aufmerksamkeit erfordern, und beschreibt das Risiko von Kreislauffinanzierungen zwischen Hyperscalern und Labors.
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) hat den Boom der Investitionen in künstliche Intelligenz auf die gleiche Liste von Bedrohungen für die globale finanzielle Stabilität gesetzt, die auch die anhaltende Inflation und den fiskalischen Stress umfasst. Die Baseler Institution veröffentlichte an diesem Sonntag, den 28. Juni, ihren Jahreswirtschaftsbericht und ließ keinen Zweifel am widrigen Szenario: "Die Enttäuschung über die Renditen könnte eine plötzliche Schrumpfung der Finanzierung auslösen und den Boom der Kapitalausgaben in einen langanhaltenden Rückgang der Investitionen verwandeln, mit potenziellen Auswirkungen auf die finanziellen Bedingungen."
Das Dokument argumentiert, dass die fünf größten Hyperscaler zwischen 2025 und 2026 mehr als 1 Billion US-Dollar für Kapitalausgaben in der KI ausgeben werden, ein Volumen, das sowohl den Gewinn als auch den freien Cashflow der Unternehmen übersteigt und einige von ihnen zwingt, Schulden aufzunehmen. Für die BIS hat sich die Marktgeschwindigkeit bereits vom tatsächlichen wirtschaftlichen Ertrag der Technologie entkoppelt.
Die explizite Parallele zu 2008
Der Abschnitt, der die Risikolektüre in den nächsten Tagen dominieren wird, befindet sich im Abschnitt über Kredite. Für die BIS hat "die Neubewertung des Risikos in diesem Fall, sei es ausgelöst durch höhere Zinsen oder durch einen Zusammenbruch der KI, das Potenzial, ebenso disruptiv zu sein" für den Kreditsektor, den die globale Finanzkrise von 2008 traf. Der Vergleich ist nicht zufällig: Der Bericht assoziiert das Risiko mit der Finanzierungsarchitektur, die sich um die Infrastruktur der KI gebildet hat, insbesondere mit der wachsenden Rolle von Hedgefonds, privaten Kreditgebern und anderen nicht-bancaren Intermediären als alternativen Finanzierungsquellen.
Der Bulletin 120 der BIS, unterzeichnet von Iñaki Aldasoro, Sebastian Doerr und Daniel Rees, ergänzt die technische Analyse. Die Autoren dokumentieren die Migration der KI-Ausgaben von operativem Cash zu Schulden und zeigen, dass ein erheblicher Teil der aktuellen Emissionen in den Vereinigten Staaten von Unternehmen stammt, die direkt mit dem Sektor verbunden sind.
Kreislauffinanzierung: die Struktur, die die BIS beunruhigt
Der Bericht widmet ungewöhnlich viel Raum dem, was er "Kreislauffinanzierung" nennt. Die Mechanik wird wie folgt beschrieben: Chip-Hersteller und Hyperscaler erwerben Aktienanteile an KI-Labors oder Anbietern von Neocloud-Diensten, und diese Unternehmen verpflichten sich gleichzeitig zu mehrjährigen Kaufverträgen für Chips oder Rechenkapazität. "Die Bedingungen sind oft wenig transparent, was das Risiko birgt, dass dasselbe Vermögen mehrfach als Sicherheit verwendet wird", stellt das Dokument fest.
Die BIS vermeidet es, Namen zu nennen, aber das Design beschreibt präzise die Runde, in der Nvidia und Microsoft Anteile an Labors erwarben, die zu mehrjährigen Kunden ihrer eigenen Investoren wurden, sowie die Partnerschaften zwischen Hyperscalern und Anbietern von dedizierter Kapazität. Das angegebene Risiko ist dasselbe wie bei strukturierten Fahrzeugen vor 2008: die Anhäufung von Expositionen, bei denen dasselbe Versprechen von Cashflows mehrere Verbindlichkeiten stützt.
Warum die Warnung Wall Street zu einem heiklen Zeitpunkt trifft
Die Warnung trifft einen bereits in Anpassung befindlichen Markt. Der Nasdaq ist seit dem Höchststand am 2. Juni um mehr als 6 % gefallen, und der Bericht der BIS folgt auf eine Analyse von Bloomberg, die am Vortag über eine erneute Welle von Tech-Schuldenemissionen veröffentlicht wurde, um Kapitalausgaben in der KI zu finanzieren. Für Wall Street bedeutet die praktische Lesart, dass Regulierungsgremien nun ein Referenzdokument haben, um Banken nach ihrer aggregierten Exposition gegenüber KI-Infrastruktur zu befragen, sowohl in direkter Kreditvergabe als auch im Prime Brokerage bei Hedgefonds, die im Sektor tätig sind.
In Europa, wo die BIS mehr direkten Einfluss auf Aufsichtsbehörden hat, äußert sich die Besorgnis in einem Druck auf die Offenlegung. Nationale Zentralbanken haben bereits begonnen, Granularität über Kreditlinien im Zusammenhang mit Rechenzentren und spezialisierter Ausrüstung zu verlangen. Die Kombination aus hohen Kapitalausgaben, nicht-bancarer Schulden und intransparenten Mehrjahresverträgen schafft genau das Profil, das Aufsichtsbehörden fürchtet: begrenzte Sichtbarkeit bei hoher Sektor Konzentration.
Die BIS selbst behauptet nicht, dass KI eine Blase ist. Der Punkt ist subtiler. Die Institution argumentiert, dass selbst in einem Szenario, in dem die Technologie langfristige Produktivitätsgewinne liefert, die Finanzierungsumstellung, um dorthin zu gelangen, ein Zeitfenster schafft, in dem die Finanzierungsstruktur brechen kann, bevor die Rendite realisiert wird. Das ist die zentrale These von Aldasoro und seinen Kollegen im Bulletin 120: Der Übergang von der Finanzierung über Cash zu Schulden verändert die Geometrie des Risikos, auch wenn das zugrunde liegende Vermögen weiterhin wertvoll bleibt.
Für CIOs von Banken und Unternehmen im Bereich der professionellen Dienstleistungen fungiert der Bericht der BIS als Kalibrierungssignal. Es ist nicht die Zeit, bereits unterzeichnete Kapazitätsverträge zu kündigen, aber es ist an der Zeit, Ausstiegsklauseln, Expositionen gegenüber Einzelgegenparteien und Abhängigkeiten von Neocloud-Anbietern mit wenig ausgereiften Bilanzen zu überprüfen. Die Kosten für eine präventive Umstrukturierung sind jetzt unvergleichlich geringer als die Kosten, herauszufinden, dass Ihr Rechenanbieter während einer Neubewertung auf drei Ebenen über denselben Vertrag geleverkt ist, der den Service stützt.