SAP steht unter Druck durch KI-Agenten und Zeiss-Abgang auf der Communacopia-Bühne
Das Fireside-Chat von Christian Klein mit Goldman Sachs an diesem Dienstag folgt dem Abgang von 200 Millionen Euro von Zeiss und drei aufeinanderfolgenden Herabstufungen durch Analystenhäuser.
Die Bühne, um zu antworten
Christian Klein, CEO von SAP, sitzt sich heute um 20:30 CEST mit Goldman Sachs auf der Communacopia + Technology Conference in San Francisco gegenüber. Es ist das erste direkte Treffen des Executives mit institutionellen Investoren nach zwei Wochen, in denen das Unternehmen negative Schlagzeilen machte. Ein Kunde wie Zeiss hat das Projekt zur Migration in die Cloud aufgegeben, nachdem er mehr als 200 Millionen Euro ausgegeben hatte, und drei Analystenhäuser haben die Aktie nacheinander herabgestuft. Die Santander-Gruppe ging am 1. September auf Neutral, einen Tag nachdem AlphaValue/Baader Europe auf Reduce herabgestuft hatte. Zuvor hatte die UBS bereits von Buy auf Neutral herabgestuft, mit einer speziellen Anmerkung zur langsamen Einführung der KI-Agenten.
Die Sichtweise der Käuferseite konvergiert auf denselben Punkt. SAP hatte für das Geschäftsjahr 200 KI-Agenten "out-of-the-box" versprochen, bisher wurden jedoch erst 17 geliefert. Die Lücke zwischen Versprechen und Umsetzung wird Klein dazu zwingen, die Architektur auf der Bühne zu verteidigen.
Was mit Zeiss passiert ist
Die deutsche Gruppe für Optik und Technologie, die weltweit über 47.000 Mitarbeiter beschäftigt, hat das Projekt zur Neubauimplementierung in der Cloud aufgegeben und ist zu einem Brownfield-Ansatz übergegangen: die bestehende S/4HANA-Landschaft anzupassen, anstatt sie neu zu bauen. Die Teilrechnung hat bereits über 200 Millionen Euro an Lieferanten, Integratoren und SAP selbst gezahlt, einen Betrag, den Zeiss nicht zurückfordern möchte. Keine der Parteien hat ein gemeinsames Memorandum über die Beendigung veröffentlicht, und SAP hatte bis zum Zeitpunkt des Abschlusses dieses Berichts nicht öffentlich zum Fall Zeiss Stellung genommen.
Was Investoren verstehen möchten, ist, ob dies ein Einzelfall ist oder ob es der Punkt ist, an dem große Kunden den Wert des sogenannten Business Suites in Frage stellen, der Architektur, die SAP als einheitliche Plattform für Daten, KI und ERP verkauft. Wenn die Mathematik für Kunden dieser Größenordnung nicht aufgeht, könnte der Cloud-Backlog von 22,9 Milliarden Euro aufhören, mit der von dem Unternehmen geführten Rate von 30 % jährlich bis 2026 zu wachsen.
Die andere Seite der Geschichte
Die Verteidigung von SAP hat eine reale Grundlage. Das Rückkaufprogramm von 5 Milliarden Euro läuft weiterhin, und Insider haben in der Zeitspanne von Juli und August Aktien gekauft, ein Zeichen, das vor einem schlechten Quartal kaum zu sehen ist. Das Unternehmen hat die Wachstumsprognose für die Cloud in konstanten Währungen beibehalten, auch nachdem 100 Millionen Euro beim Betriebsergebnis gesenkt wurden, um die Verwässerung durch die Akquisitionen von Dremio und Prior Labs zu berücksichtigen.
Der Rollout der Agenten kann auch nicht nur anhand der Anzahl "out-of-the-box" gelesen werden. Ein Teil des Wertes von KI wird in Joule und in vertikalisierten Modellen nach Branchen verbaut, was schwierig zu verfolgen ist mit der gleichen Metrik, zu der sich SAP öffentlich verpflichtet hat. Der Rückgang des Kursziels könnte ein engeres Problem preisen als das allgemeine Narrativ nahelegt.
Wie sich der Fall außerhalb Deutschlands auswirkt
Das Zeiss-Signal wird in jeder Geografie unterschiedlich interpretiert. In den Vereinigten Staaten, wo die installierte Basis von SAP ECC-Kunden dominiert wird, die noch in die S/4HANA-Migration sind, müssen Integratoren wie Accenture, Deloitte und Capgemini ihre Transformationsvorschläge in der Cloud neu bewerten, wenn das Brownfield-Modell zum Standard wird. Der Wechsel der Prämisse bringt mehrjährige Verträge zur Neuverhandlung mitten im Zyklus.
In Indien wird die Lesart direkter. TCS, Infosys und Wipro haben SAP-Exzellenzzentren mit mehr als 100.000 Fachleuten kombiniert. Greenfield-Neuimplementierungen speisen abrechnungsfähige Einnahmen für 24 bis 36 Monate; Brownfield verkürzt den Zyklus auf 8 bis 14 Monate. Sollte sich der Zeiss-Standard unter europäischen Kunden verbreiten, muss der Backlog an abrechnungsfähigen Stunden in der Region vor den nächsten vierteljährlichen Ergebnissen der drei großen Unternehmen nach unten revidiert werden.
Der Thermometer des Quartals
Klein muss keinen neuen Kunden in der Größenordnung von Zeiss ankündigen, um den Tisch von Goldman zu beruhigen. Er muss einen überprüfbaren Zeitplan für die restlichen 183 Agenten geben, erklären, wie die Architektur es einem Kunden ermöglicht, Wert aus der Business Suite zu ziehen, ohne eine Reimplementierung von 200 Millionen Euro und zeigen, dass der Backlog in neuen Sektoren wächst, die noch nicht migriert sind, insbesondere im Bereich Versorgungsunternehmen und Transport. Die Antwort, die er um 20:30 Uhr gibt, wird kalibrieren, wie viel von der Sell-Side das Modell vor der Bekanntgabe der Ergebnisse des dritten Quartals im Oktober aktualisieren wird.