SpaceX schließt 40 Mrd. US-Dollar Leasing mit Apollo ab

SpaceX gab am Montag, dem 26. Oktober, bekannt, dass das Unternehmen eine verbindliche Vereinbarung für einen Leasingvertrag über etwa 40 Milliarden US-Dollar für GPUs und zugehörige Ausrüstung mit einer von Apollo Global Management verwalteten Einheit getroffen hat. Laut der Unternehmensmitteilung und dem bei der SEC eingereichten 8-K-Formblatt wird dieses Arrangement die nächste Generation von Nvidia's Vera Rubin-Chips für die Erweiterung der terrestrischen Rechenkapazitäten des Unternehmens bereitstellen. SpaceX bezeichnet die Operation als die größte Finanzierung von GPUs, die je durchgeführt wurde.

Die Struktur ist die eines Leasings, nicht eines direkten Darlehens. Die Apollo-Einheit kauft die GPU-Pods und vermietet sie für etwa fünf Jahre an SpaceX zur Nutzung in vom Unternehmen ausgewählten Rechenzentren, mit Lieferung in Chargen. Der finanzierende Konsortial wurde von Apollo und Goldman Sachs geleitet, so die Ankündigung. SpaceX erwartet, den Vertrag vor Ende 2026 abzuschließen, wobei die Lieferungen und Zahlungen im ersten Halbjahr 2027 beginnen sollen. Der feste Zinssatz wird erst bei der endgültigen Preisfindung festgelegt.

"Abgeschlossen", laut Musk; Verpflichtung, laut 8-K

Elon Musk schrieb auf X, dass SpaceX "40 Milliarden US-Dollar" an Finanzierung "abgeschlossen" habe. Das Regulierungsdokument beschreibt jedoch etwas anderes: eine verbindliche Verpflichtung, die noch bestimmten Abschlussbedingungen unterliegt und keinen festgelegten Preis hat. Bloomberg berichtete, dass die Gespräche über die Preisgestaltung weitergingen, basierend auf Informationen von Personen, die in die Verhandlungen eingeweiht sind.

Der Unterschied ist für diejenigen, die das Unternehmen seit dem Börsengang im Juni verfolgen, nicht nur semantisch. Ein börsennotiertes Unternehmen ist für die Diskrepanz zwischen dem, was der Hauptaktionär in sozialen Medien veröffentlicht, und dem, was bei der SEC eingereicht wird, verantwortlich, und Musks Vorgeschichte mit dem Regulierer, einschließlich der Einigung von 2018 über den Tweet zur "garantierten Finanzierung" von Tesla, macht diese Diskrepanz sensibler als bei einem anderen Emittenten.

GPU-Leasing als Anlageklasse

Das Format ist wichtiger als der Wert. Durch den Kauf der Ausrüstung und deren Vermietung behält der Kreditgeber den Chip als Sicherheit und überträgt das Nutzungsrisiko auf SpaceX. Es ist das gleiche Modell, das CoreWeave seit 2023 mit GPU-gestützten Kreditlinien popularisiert hat, jetzt jedoch in viel größerem Maßstab und für einen Kreditnehmer mit Investment-Grade-Rating angewendet. Im Juni verkaufte SpaceX 25 Milliarden US-Dollar an Anleihen mit diesem Rating, um teure Schulden von X und xAI abzulösen, so Bloomberg und BusinessDay.

Musk nutzte die Ankündigung, um gegen die sogenannten Neoclouds zu wettern, Anbieter, die GPUs vermieten und nur von den Einnahmen von KI-Rechenzentren abhängen. Laut Berichten von Yahoo Finance und Bloomberg äußerte er, dass der Schuldenmarkt für diese Unternehmen praktisch geschlossen sei und sagte eine Welle der Konsolidierung in diesem Segment voraus.

Es gibt einen Gegenpunkt zu verzeichnen. Musk hat ein Eigeninteresse: SpaceX konkurriert um dasselbe Angebot an Nvidia-Chips und um dieselben Rechenkunden wie die Neoclouds. Und der Vertrag selbst hängt von einer Preisgestaltung ab, die noch nicht festgelegt ist, was bedeutet, dass nicht einmal der am besten bewertete Kreditnehmer im Sektor bisher die Kosten des Geldes festlegen konnte.

Wo die Kreditkosten ankommen

In den Vereinigten Staaten sind CoreWeave und kleinere Wettbewerber auf durch GPUs besicherte Schulden angewiesen, um zu wachsen; wenn Musks Einschätzung des Marktes korrekt ist, steigen die Kapitalkosten für diese Unternehmen und der Vorteil von Kreditnehmern mit diversifizierten Bilanzen zunimmt.

In Europa finanzieren Betreiber wie das niederländische Unternehmen Nebius und das britische Unternehmen Nscale ihr Wachstum mit der gleichen Logik von an Kunden vermieteten Vermögenswerten. Für sie wird der relevante Vergleich der Spread sein, den ein Kreditgeber wie Apollo von einem Kreditnehmer mit Einnahmen aus Raketenstarts und Satelliten erhebt, im Vergleich zu dem, was von jemandem verlangt wird, der nur Verträge für das Rechnen hat.

In Taiwan verstärkt die Operation die Nachfrage nach Vera Rubin-Chips, die von TSMC produziert werden, mit Lieferungen ab 2027, und jeder Vertrag in dieser Größenordnung verringert den Verhandlungsspielraum für kleinere Unternehmenskäufer.

Für CIOs und Beratungsunternehmen, die in den nächsten drei Jahren entscheiden, wo sie KI-Lasten ausführen, ändert sich die praktische Frage von den Kosten pro Stunde für GPUs hin zur Solidität des Anbieters. Ein Fünfjahresvertrag mit einer Neocloud, dessen Kredit teurer wird, bringt ein Gegenparteirisiko mit sich, das sich nicht aus der Preisliste ergibt.