Goldman Sachs erstellt High-Yield-Bond-Körbe für IA-Capex: Blöcke von bis zu 250 Millionen USD pro Operation
Mit drei Portfolios von Anleihen, die mit IA-Infrastruktur verbunden sind, schafft Goldman Sachs das erste standardisierte Instrument zum Handel mit IA-Capex-Schulden in Blocks. Die Papiere zahlen einen Spread von 52 Basispunkten über dem allgemeinen High-Yield-Index.
Drei Körbe, ein neuer Markt für IA-Schulden
Goldman Sachs hat am 23. Juli drei High-Yield-Anleihekörbe bereitgestellt, die für Manager und Hedgefonds entwickelt wurden, um eine Exposition gegenüber dem IA-Capex-Zyklus in Blockgeschäften zu handeln. Das erste Portfolio umfasst 18 amerikanische Emittenten mit gleichen Gewichtungen, darunter CoreWeave, Applied Digital Corp. und Cipher Digital. Das zweite fokussiert auf 15 Unternehmen aus dem Bereich IA-Infrastruktur. Der dritte bündelt 16 Emittenten aus der Halbleiter- und Hardwarebranche, darunter Nvidia.
Das Produkt ermöglicht Geschäfte zwischen 50 Millionen und 250 Millionen USD mit einem im Voraus vereinbarten Preis für das gesamte Portfolio in einer einzigen Transaktion. Investoren können die Anleihen direkt kaufen oder Total Return Swaps über die Körbe handeln, was die Möglichkeiten für Hedging und direktionale Positionierungen erweitert. Die Wall Street benötigte ein standardisiertes Instrument zur Verwaltung spezifischer Sektor Risiken der IA-Anleihen: Vor diesen Körben erforderte das Aufbauen oder Abbrechen einer repräsentativen Position Einzelverhandlungen mit jedem Emittenten.
Was die Spreads über das Risiko von IA verraten
Die Anleihen in den Körben bieten im Durchschnitt eine Rendite von 7,45 % mit einem Spread von 319 Basispunkten über den Treasuries, verglichen mit 7,3 % Rendite und 267 Basispunkten für den breiteren amerikanischen High-Yield-Index. Der Unterschied von 52 Basispunkten ist nicht marginal: Er zeigt an, dass der Markt einen messbaren Premium für das spezifische Kreditrisiko der IA-Infrastruktur verlangt, auch wenn der IA-Capex-Zyklus in vollem Gange ist.
David Solomon, CEO von Goldman Sachs, kontextualisierte die Lage während der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des zweiten Quartals am 15. Juli: "Wir befinden uns mitten in einem Superzyklus des IA-Capex, mit einer Nachfrage nach Finanzierung in jedem Instrument, in jeder Region der Welt und in allen Sektoren der Wirtschaft." Im selben Quartal erzielte die Bank einen Umsatz von 20,3 Milliarden USD, was einem Anstieg von 39 % im Jahresvergleich entspricht, und einen Nettogewinn von 6,63 Milliarden USD, was einem Anstieg von 78 % entspricht. Die profitabelste Bank des Zyklus quantifiziert ebenfalls den Risikoaufschlag, den die Emittenten des Zyklus zahlen müssen.
Die Lesart ist nicht einheitlich. Jeremy Barnum, CFO von JPMorgan Chase, merkte in der Ergebnisbesprechung der Bank an: "Sie benötigen wirklich nicht das neueste, unglaublich teure Modell, um einen Analystenbericht zusammenzufassen." Diese Aussage deutet darauf hin, dass Kosteneffizienz eine alternative Antwort auf denselben Zyklus ist, was impliziert, dass ein Teil der Schulden der IA-Infrastrukturunternehmen möglicherweise emittiert wurde, um eine Nachfrage zu unterstützen, die von den Käufern selbst noch rationalisiert wird.
Globale Lesart: Was sich in den Kreditmärkten außerhalb der USA ändert
Die Schaffung standardisierter Körbe durch Goldman deutet darauf hin, dass IA-gebundenes Kreditvolumen eine ausreichende Größe erreicht hat, um einen organisierten Sekundärmarkt in den Vereinigten Staaten zu strukturieren. Für amerikanische Manager ist die unmittelbare Auswirkung eine Kompression der Transaktionskosten für Geschäfte, die zuvor die fragmentierte Abwicklung von Anleihe zu Anleihe in einem noch wenig liquiden Markt erforderten.
Barclays und BNP Paribas dominieren den Primärmarkt für High Yield im Vereinigten Königreich und in Frankreich, haben jedoch noch keine gleichwertigen Instrumente für IA-Infrastruktur-Anleihen eingeführt. Die Pipeline von Rechenzentrum- und Cloud-Computing-Projekten in Europa, die zu einem großen Teil durch lokale Emissionen in Euro und Pfund finanziert werden, verfügt nicht über den gleichen Hedging-Mechanismus, den der amerikanische Markt nun anbieten kann. Europäische Kreditanalysten weisen darauf hin, dass diese Liquiditätsasymmetrie die Finanzierungskosten für IA-Infrastruktur in Europa kurzfristig strukturell höher machen könnte als für vergleichbare Projekte, die am amerikanischen Markt emittiert werden.
In Japan veröffentlichte MUFG Pläne, mehr als 70 Milliarden Yen in IA zu investieren und hat ein wachsendes Interesse an der Exposition gegenüber dem Kredit von Rechenzentrumsunternehmen. Die Körbe von Goldman bieten der Bank eine liquidere Alternative, um auf dieses Risiko zuzugreifen, ohne eigene Positionen in individuellen Anleihen amerikanischer Emittenten aufzubauen.
Implikation für Technologieentscheider
Für CIOs und Berater, die Kunden bei IA-Infrastrukturprojekten beraten, hat der Premium von 52 Basispunkten direkte Auswirkungen auf das Finanzmodell: Projekte, die über den Kapitalmarkt finanziert werden, zahlen strukturell höhere Schuldenkosten als vergleichbare Investitionen in anderen Sektoren. Der Unterschied ist nicht marginal für Projekte, die Hunderte von Millionen Dollar in GPUs, Rechenzentren und Energieverträge involvieren. Die Berechnung der Gesamtkosten im Eigentum einer groß angelegten IA-Initiative erfordert jetzt eine separate Kreditlinie für den Infrastrukturanteil mit explizitem Risikoaufschlag.