IBM verliert 25% am schlechtesten Tag der Geschichte, nachdem CIOs Budgets von Software auf Server umschichten

IBM verlor am Dienstag, dem 14. Juli, etwa 25% ihres Marktwerts, am schlechtesten Handelstag in der Unternehmensgeschichte. Der Auslöser war die vorzeitige Veröffentlichung der Ergebnisse des zweiten Quartals in einem öffentlichen Schreiben von Arvind Krishna an die Aktionäre. Umsatz von 17,2 Milliarden US-Dollar gegen den Konsens von 17,85 Milliarden US-Dollar und ein bereinigter EPS von 2,27 US-Dollar gegen die erwarteten 3,02 US-Dollar.

Krishna beschrieb ohne Eufemismen, was im Verlauf der Schlussphase des Quartals passiert ist. "In den letzten Wochen im Juni haben wir gesehen, dass Kunden ihre Investitionen von Capex des Quartals auf Server, Speicherung und Speicher umschichteten, um die Infrastruktur in einer Zeit eingeschränkter Angebote vor den erwarteten Preiserhöhungen sicherzustellen", schrieb er im Brief. "Obwohl wir einige Auswirkungen der Lieferkette in unseren Erwartungen antizipiert hatten, haben wir die Größenordnung der Repriorisierung von Capex nicht vorhergesehen." Ein zweiter Satz fasst den Punkt zusammen, der im Handel am schlechtesten ankam: "Diese Bedingungen erfordern perfekte Ausführung, und in diesem Quartal sind wir gescheitert."

Die Auswirkungen auf den Rest der Software waren unmittelbar. ServiceNow fiel um 6,4%, Workday um 9,2%, Accenture gab um 3,7% nach. Auch Adobe und Appian schlossen im Minus. Der kombinierte Rückgang dieser Aktien tilgte Dutzende von Milliarden an Marktwert an einem einzigen Handelstag. Zum Vergleich, der Rückgang der IBM übertraf den zuvor schlechtesten Handelstag des Unternehmens am 19. Oktober 1987, als die Aktie um 23,7% fiel.

Was der Brief von Krishna ohne Worte zugibt

Das in der Mitteilung verankerte Diagnose ist kritischer für SaaS als für IBM. Die erwähnte Repriorisierung betrifft nicht das gesamte IT-Budget, sondern die Zusammensetzung dieses Budgets. CIOs nehmen Geld, das für die Erneuerung von SaaS-Lizenzen und Beratungsverträgen vorgesehen war, und reallocieren es in GPU, NVMe-Speicher und HBM-Speicher. Es ist die gleiche aggregierte Bilanz, mit unterschiedlichen Anteile.

Dieser Punkt hat praktische Konsequenzen für die kommenden Quartale. Große Geschäfte, die Krishna sagte, dass sie nicht im erwarteten Zeitrahmen abgeschlossen wurden, bevölkern die Pipeline des zweiten Halbjahres, aber nur der Teil, der nicht endgültig zu anderen Anbietern wechselt. Sell-Side-Analysten reagierten am selben Tag mit mehrere Unternehmen, die die Kursziele für ServiceNow und Workday nach unten anpassten, auch wenn sie die langfristige These der beiden Namen nicht überarbeitet haben.

Wo die Rotation im Rest der Welt auftritt

Für die Beratungsfirmen ist der Effekt gravierender als für reines SaaS. Accenture fiel um 3,7%, weil der Konsens bereits wusste, dass ein relevanter Teil des Umsatzes aus "AI-Transformationen" aus der Beratung stammte, die mit den Software-Geschäften verbunden war, die IBM nicht abgeschlossen hat. Capgemini und TCS waren am selben Tag nicht im amerikanischen Handel, aber Derivatehändler in Paris und Mumbai beginnen bereits, den gleichen Abschlag für die kommenden Quartale zu bepreisen.

In Frankfurt und Tokio wird über das eigene SAP gelesen. Das deutsche Unternehmen veröffentlicht in zwei Wochen Ergebnisse und ist der einzige ERP-Anbieter mit einer vergleichbaren Skala wie Oracle. Wenn die von Krishna erwähnte Repriorisierung das ERP genauso trifft, wie es das Middleware von IBM getroffen hat, verliert der Sektor den letzten Anker für vorhersehbares Wachstum. Wenn SAP unbeschadet bleibt, ändert sich die These: Das Problem ist nicht die Unternehmenssoftware, sondern IBM.

Der Gegenpunkt, den Wall Street nicht in den Berichten erwähnt hat

Es gibt eine weniger katastrophale Lesart, die nicht in den Notes der Sell-Side auftauchte. Das gesamte Argument von Krishna, wenn man es von der anderen Seite betrachtet, ist eine zeitliche Antizipation, keine Nachfragerückgang. Kunden, die heute Server priorisieren, werden auch die Software benötigen, die auf dem Server betrieben wird. Wenn diese Lesart zutrifft, verlieren SaaS nicht das Budget, sondern erhalten es nur sechs bis neun Monate später. Die These erfordert jedoch, dass die Infrastruktur-Herausforderung gelöst wird, ohne dass die Kunden ihre Gesamtausgaben für IT neu bewerten, was von der besagten perfekten Ausführung der Lieferkette abhängt. Es war diese perfekte Ausführung, die Krishna zugab, nicht gehabt zu haben.

Das betriebliche Detail, das niemand von der Sell-Side nannte, ist die Exposition gegenüber den bestehenden Mainframe-Verträgen von IBM. Die Geschäfte, die im Quartal in mehrjährigen Transaktionen nicht abgeschlossen wurden, befinden sich in der Neuverhandlung, und die Liste umfasst europäische Banken und Versicherungen, die z/OS betreiben, sowie regionale Betriebe in Brasilien und Mexiko, die immer noch kritische Workloads in einer Mainframe-Umgebung ausführen. Wenn das nächste Erneuerungsfenster das gleiche Verhalten aufweist, könnte der Rückgang von 25% an diesem Dienstag nicht der letzte gewesen sein. Der historische Vergleich, den Analysten im privaten Chat zogen, ist der von 2014, als IBM an einem einzigen Tag aus einem anderen strukturellen Grund um 8% fiel. Der Unterschied ist, dass in diesem Jahr die Rotation in die Cloud ging. In dieser Runde geht es um die Hardware, die die Cloud betreibt.