Marvell kauft Lumentum für 115 Mrd. USD, Aktien fallen

Marvell Technology gab am Montag (2.) bekannt, dass sie eine Vereinbarung zur Übernahme von Lumentum in einer vollständig aktienbasierten Transaktion mit einem impliziten Unternehmenswert von etwa 115 Milliarden USD getroffen hat. Jede Lumentum-Aktie wird gegen 4,5 Marvell-Aktien getauscht, was zum Zeitpunkt der Ankündigung ungefähr 1.132 USD pro Aktie entsprach, ein Aufschlag von 23,9 % gegenüber dem Schlusskurs vom 28. Oktober, so die gemeinsame Pressemitteilung der Unternehmen. Der Markt reagierte negativ: Die Aktien von Marvell fielen am Tag um mehr als 10 %, und CNBC registrierte einen Rückgang von fast 19 % bei den Lumentum-Aktien.

Nach Abschluss der Transaktion werden die aktuellen Aktionäre von Marvell etwa 67 % des kombinierten Unternehmens besitzen, während die Aktionäre von Lumentum etwa 33 % auf voll verwässerter Basis halten werden. Matt Murphy bleibt Vorsitzender des Aufsichtsrats und CEO. Drei Berater von Lumentum, darunter der CEO Michael Hurlston, werden in den Vorstand von Marvell eintreten. Der Abschluss wird für das erste Halbjahr 2028 erwartet, vorbehaltlich der Genehmigung durch die Aktionäre beider Unternehmen und der Aufsichtsbehörden.

Was kauft Marvell

Die These ist der Übergang der Verbindungen innerhalb der KI-Cluster von Kupfer zu Licht. Marvell bringt elektrische und optische Interkonnektivität, Switching und maßgeschneiderten Silizium für Hyperscaler. Lumentum stellt Laser, optische Transceiver und optische Schalttechnik her. Murphy bezeichnete den Übergang zu optischen Verbindungen als "eine Gelegenheit, die einmal pro Generation auftritt". Die Unternehmen planen jährlich über 1 Milliarde USD an Kostensynergien, wie in der Mitteilung vermerkt.

In der Praxis beginnt Marvell, den gesamten Signalweg zu verkaufen: den Chip, der verarbeitet, das Bauteil, das das elektrische Signal in optisches umwandelt, und die Ausrüstung, die das Licht zwischen Racks routiert. Für einen Käufer von Infrastruktur bedeutet dies weniger Anbieter in der Lieferkette und mehr gebündelte Preismacht an einem einzigen Punkt.

Warum der Markt negativ reagierte

Der Rückgang hat eine mechanische Erklärung. Bei einem festen Umtauschverhältnis und ohne Geldanteil hängt der Wert, den die Aktionäre von Lumentum erhalten, vom Kurs von Marvell ab. Wenn Marvell fällt, sinkt auch Lumentum, und der Aufschlag von 23,9 % schrumpft am selben Tag. Investoren berücksichtigten auch die Verwässerung: Ein Drittel des kombinierten Unternehmens geht an Aktionäre eines Unternehmens für optische Bauteile.

Die Zeitspanne ist relevant. Achtzehn Monate oder mehr bis zum Abschluss sind in einem Markt, in dem sich die Nachfrage nach KI-Konnektivität mit jedem Einkaufszyklus der Hyperscaler ändert, sehr lange. Analysten, die von Fachmedien befragt wurden, wiesen außerdem darauf hin, dass die Überprüfung der staatlichen Marktregulierungsbehörde Chinas (SAMR) als Hauptfaktor für die Verzögerung gilt, mit der Möglichkeit, dass Peking Gegenleistungen fordert.

Es gibt jedoch einen gewichtigen Gegenpunkt. Der Deal entsteht nicht aus dem Nichts: Im August schloss Marvell mit Google einen Vertrag über Chips im Wert von bis zu 120 Milliarden USD bis zum Geschäftsjahr 2033 ab, wobei Google das Recht hat, einen Anteil von 12,2 Milliarden USD an Marvell zu erwerben, berichteten damalige Nachrichten. Ein Unternehmen mit diesem Auftragsbestand hat ein Argument, um auf vertikale Integration zu setzen. Der Markt skeptiziert über den Preis und die Umsetzung, nicht unbedingt über die These.

USA und China, zwei Spielbretter

In den USA schafft die Transaktion einen Anbieter mit der Skalierung, um gleichwertig mit den großen Käufern von KI-Infrastruktur zu verhandeln, die heute Bestellungen zwischen mehreren Herstellern von optischen Bauteilen aufteilen, um Abhängigkeiten zu vermeiden. Für CIOs von Unternehmen, die Kapazitäten von diesen Anbietern kaufen, kommt der Effekt indirekt über den Cloud-Preis: Weniger Wettbewerb zwischen Anbietern von Komponenten tendenziell den Rabatt, den die Hyperscaler erzielen können, zu reduzieren, und diese Kosten erscheinen auf der Abrechnung für GPU pro Stunde.

In China hingegen liegt das Problem anderer Natur. Die SAMR hat Erfahrungen mit Fusionen von amerikanischen Halbleitern: Der Kauf von Tower Semiconductor durch Intel wurde 2023 ohne chinesische Genehmigung aufgegeben. Die Anforderung einer lokalen Genehmigung verwandelt Peking in einen Teil der Verhandlung. Eine verlängerte Überprüfung lässt Marvell und Lumentum als separate Unternehmen arbeiten, während die Integrationspläne für mehr als ein Jahr eingefroren bleiben.

Für Beratungsunternehmen, die Data-Center-Architekturen für Kunden entwerfen, bedeutet die praktische Lesart, die Annahmen zur optischen Versorgung für Projekte mit Lieferterminen 2027 und 2028 zu überarbeiten. Verträge, die jetzt mit einem der beiden Unternehmen abgeschlossen werden, werden die Fusionsphase übersteigen, und Klauseln über die Produktkontinuität gewinnen an Bedeutung.

Ein Punkt, der am Montag kaum angesprochen wurde: Mit Lumentum wird Marvell nicht mehr nur ein Anbieter von maßgeschneiderten Chips, sondern wird zum direkten Konkurrenten von Kunden, die heute optische Komponenten von ihr kaufen, um die eigenen Module zu bauen. Es ist die gleiche Spannung, die Broadcom seit Jahren managt, und die Marvell nun beweisen muss, dass sie ebenfalls bewältigen kann.