Anthropic meldet 895 Mrd. US-Dollar IT-Verpflichtungen

Anthropic hat der SEC in einer überarbeiteten Version des am Montag (2.) eingereichten Börsengesuchs mitgeteilt, dass es etwa 895,4 Milliarden US-Dollar an IT- und Infrastruktur-Ausgabenverpflichtungen aus Kauf- und Mietverträgen hat. Diese Zahl war im ursprünglichen S-1-Dokument nicht angegeben. Dieselbe Änderung brachte die geprüften Ergebnisse des dritten Quartals: Einnahmen von etwa 17 Milliarden US-Dollar und einen operativen Verlust von 567 Millionen US-Dollar, ein Quartal nach dem ersten operativen Gewinn des Unternehmens in Höhe von 974 Millionen US-Dollar.

Laut dem Dokument resultierte der Verlust hauptsächlich aus kurzfristig erworbener IT, die wesentlich teurer ist als langfristige Verträge. Anthropic gab in diesem Bereich im Quartal 5 Milliarden US-Dollar aus. Das Umsatzwachstum im Vergleich zum zweiten Quartal verlangsamte sich, wie die Berichterstattung über das Dokument zeigt.

Wer auf der anderen Seite der Verträge steht

Der größte Anteil entfällt auf Broadcom: 161,2 Milliarden US-Dollar an Miete aus fünfjährigen Equipment-Leasingverträgen für TPU-basierte Kapazitäten, so die Änderung. Amazon erscheint mit mindestens 110 Milliarden US-Dollar zwischen Mai 2026 und April 2036, in einem Vertrag, der Ausgaben unabhängig von der Nutzung erfordert. Microsoft summiert 44,9 Milliarden US-Dollar zwischen November 2026 und Mai 2033. Die beschriebenen Verträge können nur bei schwerwiegenden und nicht behobenen Verstößen des Anbieters gekündigt werden.

Die Gesamtsumme ist allerdings noch nicht das obere Ende. The Register schätzte, dass die komplette Summe 1 Billion US-Dollar überschreiten könnte, wenn man vertragliche Vereinbarungen ohne festen Wert, wie den geplanten Kauf von Chips von Google und die voraussichtlichen Ausgaben für AMD, hinzuzieht, die nicht in den 895 Milliarden US-Dollar enthalten sind. Seeking Alpha berechnete, dass die Verpflichtungen fast das Siebenfache der liquiden Mittel des Unternehmens entsprechen.

Das Argument beider Seiten

Eine alarmierende Lesart ist bereits im Umlauf. EinMeinungsartikel forderte die SEC auf, das IPO zu stoppen, bis die Investoren das Gewicht der Verpflichtungen verstehen. Die Argumentation ist einfach: Ein Unternehmen, das wieder operative Verluste gemacht hat, hat nicht kündbare Verträge unterzeichnet, die mehrere Jahresumsätze ausmachen.

Der Fehler dieser Lesart liegt im Vergleich von Anthropic mit einem Hyperscaler. Amazon und Microsoft finanzieren Investitionen mit dem Cashflow aus reifen Geschäften; Anthropic finanziert mit einem Umsatz von etwa 17 Milliarden US-Dollar pro Quartal und mit Kapital, das auf dem Markt beschafft wird. Die relevante Frage ist nicht, ob 895 Milliarden US-Dollar viel sind, sondern ob die Einnahmen schneller wachsen als der Zahlungszeitplan. Und hier sind die Quartalsdaten das, was die optimistische These am wenigsten unterstützt: Die Verlangsamung trat genau in dem Quartal auf, in dem das Unternehmen für kurzzeitige Kapazitäten mehr bezahlte.

Es gibt jedoch auch das Argument dafür, das der Markt tendenziell unterschätzt. Langfristige Verträge senken die Kosten pro IT-Einheit, und der Verlust im dritten Quartal resultiert nach eigener Darstellung des Unternehmens daraus, dass nicht genügend Kapazität vertraglich gebunden ist. Wenn die Erklärung stimmt, sind die Verpflichtungen die Heilung des Verlusts, nicht die Ursache. Die Änderung enthält keine Daten, die dies beweisen, und der Beweis wird erst in den nächsten Quartalen erbracht werden.

Was sich für Käufer von Claude ändert

Für Beratungsunternehmen ist das S-1 nicht mehr nur eine Lesung für Investoren. Deloitte stellte 2025 Claude mehr als 470.000 Fachleuten zur Verfügung, was von Anthropic als die größte Unternehmensimplementierung bezeichnet wurde. Accenture gründete mit Anthropic eine dedizierte Geschäftseinheit und verpflichtete sich, etwa 30.000 Personen auszubilden, um Lösungen mit Claude bereitzustellen. Diese Firmen verkaufen ihren Kunden Projekte, die auf einem Anbieter basieren, dessen Kostenstruktur nun öffentlich ist.

Für den CIO hat dies vertragliche Auswirkungen. Ein Anbieter mit 895 Milliarden US-Dollar an festen Verpflichtungen hat einen starken Anreiz, Kunden in langfristige Verbrauchsverpflichtungen einzubinden und die Preise anzupassen, wenn die kurzfristige IT die Margen belastet. Preisregelungen, Portabilität zwischen Modellen und Anpassungsgrenzen werden Themen des Komitees, nicht mehr der Käufe.

Das aufschlussreichste Detail der Änderung liegt in der Liste der Gegenparteien. Broadcom, Amazon, Google und Microsoft treten gleichzeitig als Anbieter, Investoren oder Geschäftspartner von Anthropic auf. Für diejenigen, die das Risiko der Konzentration bewerten, zeigt das S-1, dass die Gesundheit eines KI-Labors und die der vier Technologiegiganten durch denselben Vertrag verbunden sind.