Die Verschiebung des IPO von OpenAI bringt ServiceNow, SAP und Workday in die Höhe und stellt die These vom 'Tod des SaaS' in Frage

Der Softwaremarkt reagierte am Montag (29.) mit einem Erholungsrally auf den neuen IPO-Zeitplan von OpenAI. ServiceNow schloss mit einem Plus von etwa 10% an der Wall Street, Workday stieg um 9,2% und Datadog legte um 8,5% zu. In Europa gewann SAP 2,16% an der XETRA und schloss bei 135,14 €; die ADR in New York stiegen um 4,75% auf 155,09 $. Adobe und Salesforce, die seit Jahresbeginn die Software-Indizes belastet haben, schlossen ebenfalls positiv. Der Softwaresektor übertraf den Halbleitersektor an diesem Tag um etwa sieben Prozentpunkte.

Auslöser war ein Bericht der New York Times vom 25. Juni, der sich auf drei Personen stützte, die an den Überlegungen von OpenAI beteiligt sind und darauf hinwiesen, dass das Unternehmen die Börsennotierung auf 2027 verschieben könnte. Die Entscheidung, wie sie beschrieben wurde, ist zwischen einer Listung noch 2026 mit einer Bewertung unter einer Billion Dollar oder das Warten, um im folgenden Jahr diese Marke zu erreichen. OpenAI hatte bereits am 8. Juni heimlich das S-1 bei der SEC eingereicht, was Flexibilität bei einer vorzeitigen Notierung im Falle einer Verbesserung des Marktes bietet. Die Einschätzung der Banken, die den IPO beraten, ist, dass die jüngste Volatilität im Technologiesektor und der holprige Börsengang der Aktien von SpaceX das Interesse der Privatanleger gedämpft haben.

Die Einschätzung des Analysten, und die Gegenlesung

Adam Tindle, Analyst bei Raymond James, wurde von den Handelsplätzen zitiert, die zuerst reagierten: Die Aktien, die am meisten stiegen, waren genau die, die als am stärksten gefährdet durch eine Disruption durch OpenAI gelten, mit ServiceNow an der Spitze. Für ihn ist die Verschiebung der Notierung ein Proxy für die Schwierigkeiten des Unternehmens, das Agenten-ersetzt-SaaS-Modell im Zeitraum von 12 bis 18 Monaten wirtschaftlich nachzuweisen, was den zurückgehaltenen Multiplikator für Unternehmen freisetzt, die Workflow, ITSM und HCM verkaufen.

Die gegenteilige Sichtweise vertritt Brent Bracelin von Piper Sandler, der seit Wochen schreibt, dass die Beziehung zwischen der finanziellen Gesundheit von OpenAI und der Liquidität von SAP oder ServiceNow lockerer ist, als der Rallye suggeriert. Für ihn sind die Faktoren, die die Multiplikatoren des Enterprise-SaaS unter Druck setzen, der Eintritt von Microsoft Foundry mit Claude und der Vertex mit Gemini 3.5 Pro in GA, und nicht ein bestimmtes IPO-Fenster. Es ist erwähnenswert, dass diese beiden Lesarten nicht inkompatibel sind: Das Rallye kann real sein und dennoch in der ersten Woche umkehren, in der OpenAI zeigen kann, dass der ARR der Unternehmens-Seat in Liquidität umgewandelt wurde.

Oracle und die Gegenbewegung

Auf der gegenüberliegenden Seite des Marktes verlor Oracle am Freitag etwa 3% und eröffnete am Montag im Minus. Die Erklärung, die in den Buyside-Notizen zirkulierte, ist direkt: Oracle hat einen Cloud-Kapazitätsvertrag in Höhe von 300 Milliarden US-Dollar mit OpenAI unterzeichnet, und jede Veränderung im IPO-Zeitplan des Partners beeinflusst die versprochene Umsatzkurve. Für Larry Ellison bedeutet jede Verzögerung bei den anerkannten Einnahmen von OpenAI auch eine Verzögerung bei der Validierung der These des verspäteten Hyperscalers, die Stargate stützt. Für den Markt ist dies eine Erinnerung daran, dass Oracle sich in eine Position eines abhängigen Anbieters und nicht eines neutralen Plattformanbieters wie die Wettbewerber bewegt hat.

Wo der Effekt ankommt

Im Vereinigten Königreich und in Deutschland wirkt sich die Bewegung direkt auf die CAPEX-Ausschüsse der großen Banken für 2027 aus. UBS, Deutsche Bank und BNP Paribas hatten intern diskutiert, ob sie die Migration von ITSM-Lasten zu nativen Wettbewerbern von Agenten beschleunigen oder ServiceNow als Orchestrierungsebene beibehalten sollten. Das Rallye am Montag gibt den Verfechtern der zweiten Option eine quantitative, wenn auch schwache Narrative, um die These gegenüber Risikokomitees zu untermauern, die nach Zahlen fragten.

In Brasilien ist die Wirkung weniger sichtbar, aber vorhanden. Itaú, Bradesco und Santander Brasilien zahlen mehrjährige Verträge an SAP und ServiceNow, die an den Dollar gekoppelt sind, und was von dem Druck zur Neuaushandlung übrig bleibt, kühlt sich ab, wenn der Anbieter am Tag die Multiplikatoren zurückgewinnt. Parallel dazu gewinnen CI&T und Stefanini, die um SAP-Modernisierungsfronten im Einzelhandel und in der Fertigung konkurrieren, Spielraum, um die Arbeit zu bepreisen, ohne aggressiv abwerten zu müssen, um die These der Kannibalisierung durch Microsoft Copilot zu berücksichtigen.

Was der Handel am Montag zeigte, ist nicht, dass die These der Disruption durch KI gestorben ist. Er zeigte, dass der Markt zu schnell einen Zeitrahmen eingepreist hat, in dem OpenAI reibungslos operieren würde. Ein Zeitraum von 18 Monaten reicht aus, damit SAP, ServiceNow und Workday ihre eigenen Agenten in Produktion bringen, und diejenigen, die in diese Thesen investiert hatten, schlossen den Juni erleichtert ab.