Nvidia negocia US$ 250 mil millones para financiar el centro de datos de OpenAI en Ohio, el mayor proyecto de su historia

Nvidia está negociando ofrecer aproximadamente US$ 250 mil millones en garantías financieras a OpenAI para que arrende un campus de centros de datos de 10 gigavatios en Piketon, Ohio, en el mismo sitio de la antigua planta de enriquecimiento de uranio de Portsmouth. El artículo original fue publicado por el Wall Street Journal este domingo, con confirmación por Bloomberg y replicación por Reuters. El desarrollador del proyecto es SB Energy, una subsidiaria de energía de SoftBank.

Los US$ 250 mil millones cubren el arrendamiento del campus y la deuda utilizada para construirlo. No incluyen los chips. En una tranche separada, Nvidia está negociando con OpenAI una línea adicional de hasta US$ 350 mil millones para facilitar la compra de los aceleradores que funcionarán dentro del complejo. Sumando ambos vectores, el compromiso de Nvidia con un único cliente supera los US$ 500 mil millones, el mayor proyecto de centro de datos jamás anunciado.

La primera fase, con cerca de 800 megavatios, tiene entrega prevista para 2028. Esto posiciona al campus para operar a plena capacidad en algún momento a principios de la década de 2030, cuando la curva de entrenamiento e inferencia de los modelos fronterizos habrá multiplicado varias veces el requisito actual.

El motivo estratégico es claro, el instrumento financiero no tanto

Para OpenAI, el acuerdo es el primer paso para controlar infraestructura en lugar de alquilar de Microsoft, Amazon y Oracle. Cada dólar ahorrado en contrato de nube va directo a la margen, y la compañía deja de negociar SLA de GPU con un proveedor que también es competidor. Para Nvidia, el beneficio es aún más directo: asegurar demanda plurianual por Blackwell y sucesores en un contrato casi imposible de cancelar. La CFO de Nvidia, Colette Kress, ya explicó en llamadas anteriores que la compañía opera con cuatro años de visibilidad de fila de pedidos.

Michael Burry, el inversor de la tesis de 2008, escribió que el diseño es 'around and around we go': Nvidia asegura la deuda que financia el centro de datos, el centro de datos compra los chips de Nvidia, y el cliente paga royalties de uso que vuelven al balance de todos. El mismo comentario podría haber salido de cualquier analista que estudie financiamiento de proveedores desde los lazos entre Lucent, Nortel y las operadoras de telecomunicaciones a finales de los años 1990.

Lo que la comparación con Lucent muestra y lo que ignora

La analogía con la crisis de telecomunicaciones tiene méritos. En ese ciclo, los proveedores prestaron decenas de miles de millones a clientes para que compraran sus equipos. Cuando la demanda de tráfico no llegó al ritmo prometido, los préstamos se convirtieron en cancelaciones y derribaron el balance de los acreedores.

La diferencia material esta vez es el perfil de los involucrados. Nvidia opera con márgenes operativos superiores al 60% y efectivo de más de US$ 60 mil millones. SoftBank ya ha demostrado capacidad de refinanciamiento en activos como Arm y es el segundo mayor accionista de OpenAI después de Microsoft. El sitio de Piketon tiene energía comprometida por el Departamento de Energía de EE. UU., que mantiene acceso exclusivo a la red eléctrica de la antigua planta de uranio, algo que reduce el riesgo de que el proyecto se detenga por un cuello de botella en la red, el problema que hoy retrasa centros de datos en Virginia y Texas.

La fragilidad permanece del lado del flujo de caja: OpenAI todavía no genera margen operativo positivo, y la compañía depende de sucesivas rondas de financiamiento para sostener gastos recurrentes. Si los retornos de suscripción del ChatGPT Business y de las APIs desaceleran antes de 2028, el financiamiento depende de refinanciamiento en condiciones que nadie puede prever.

Cómo el efecto se propaga fuera de EE. UU.

En Japón, la exposición de SoftBank concentra riesgo. Masayoshi Son ya ha comprometido US$ 1 mil millones de su propio balance para SB Energy en Piketon, más un plan de US$ 3 mil millones en una planta en Ohio para equipos de centro de datos. La trayectoria de la acción en la TSE en los próximos trimestres reflejará la percepción del mercado sobre la solidez de este compromiso.

En Europa, el efecto es de costo de capital. Si Nvidia amarra cientos de miles de millones en un cliente, el hardware disponible para clientes más pequeños se vuelve escaso, y el precio unitario del GPU en el mercado de spot aumenta, algo que impacta inmediatamente la arquitectura de nubes soberanas alemanas y francesas como las construidas por SAP y OVHcloud.

Piketon se convierte al mismo tiempo en símbolo del apogeo de la concentración de infraestructura de IA y el límite de cuánto riesgo de contraparte cabe en un balance.