Nvidia verhandelt 250 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung des OpenAI-Rechenzentrums in Ohio, dem größten Projekt in ihrer Geschichte
Laut dem Wall Street Journal verhandelt Nvidia darüber, bis zu 250 Milliarden US-Dollar an Finanzierungen zu sichern, damit OpenAI ein 10 GW-Projekt in Piketon, Ohio, mietet, das von SB Energy, einer Tochtergesellschaft von SoftBank, gebaut wurde. Zusammen mit dem Chipvertrag übersteigt der Campus 500 Milliarden US-Dollar.
Nvidia verhandelt darüber, approximately 250 Milliarden US-Dollar an finanziellen Garantien für OpenAI anzubieten, damit diese einen 10 Gigawatt großen Rechenzentrumscampus in Piketon, Ohio, auf dem Gelände des ehemaligen Urananreicherungswerks in Portsmouth, mieten kann. Der ursprüngliche Bericht wurde am Sonntag vom Wall Street Journal veröffentlicht, mit Bestätigung durch Bloomberg und Wiederholung durch Reuters. Der Entwickler des Projekts ist SB Energy, die Energie-Tochtergesellschaft von SoftBank.
Die 250 Milliarden US-Dollar decken die Miete des Campus und die Schulden, die zu dessen Bau verwendet wurden. Chips sind hierin nicht enthalten. In einer separaten Tranche verhandelt Nvidia mit OpenAI über eine weitere Linie von bis zu 350 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung des Kaufs der Beschleuniger, die im Komplex betrieben werden. Wenn man beide Aspekte zusammenrechnet, überschreitet das Engagement von Nvidia für einen einzigen Kunden 500 Milliarden US-Dollar, das größte je angekündigte Rechenzentrumsprojekt.
Die erste Phase mit etwa 800 Megawatt soll 2028 fertiggestellt werden. Dies positioniert den Campus so, dass er zu einem bestimmten Zeitpunkt zu Beginn der 2030er Jahre mit voller Kapazität betrieben werden kann, wenn die Trainings- und Inferenzkurve der Frontier-Modelle die aktuellen Anforderungen mehrfach übersteigen wird.
Der strategische Grund ist klar, das Finanzinstrument nicht unbedingt
Für OpenAI ist die Vereinbarung der erste Schritt, um Infrastruktur zu kontrollieren, anstatt von Microsoft, Amazon und Oracle zu mieten. Jeder gesparte Dollar in einem Cloud-Vertrag geht direkt in die Marge, und das Unternehmen muss sich nicht mehr mit einem Anbieter auseinandersetzen, der auch ein Wettbewerber ist, wenn es um SLA von GPUs geht. Für Nvidia ist der Vorteil noch direkter: Die Sicherstellung einer mehrjährigen Nachfrage nach Blackwell und Nachfolgemodellen in einem nahezu unmöglich kündbaren Vertrag. Der CFO von Nvidia, Colette Kress, hat bereits in früheren Telefonkonferenzen erklärt, dass das Unternehmen mit einer Sichtbarkeit von vier Jahren in der Auftragswarteschlange operiert.
Michael Burry, der Investor der Thesen von 2008, schrieb, dass das Konstrukt "around and around we go" sei: Nvidia gewährleistet die Schulden, die das Rechenzentrum finanzieren, das Rechenzentrum kauft die Chips von Nvidia, und der Kunde zahlt Nutzungsgebühren, die in die Bilanzen aller zurückfließen. Der gleiche Kommentar hätte von jedem Analysten stammen können, der Vendor Financing seit den Verbindungen zwischen Lucent, Nortel und den Telekom-Anbietern Ende der 1990er Jahre studiert hat.
Was der Vergleich mit Lucent zeigt und was er ignoriert
Die Analogie mit dem Telekom-Boom hat ihre Berechtigung. In diesem Zyklus ließen sich die Anbieter durch die Bereitstellung von Zehntausenden von Milliarden ihren Kunden das Equipment kaufen. Als die Verkehrsnachfrage nicht im versprochenen Tempo eintraf, verwandelten sich die Kredite in Abschreibungen und belasteten die Bilanzen der Gläubiger.
Der wesentliche Unterschied in diesem Fall ist das Profil der Beteiligten. Nvidia operiert mit einer operativen Marge von über 60 % und einem Bargeldbestand von über 60 Milliarden US-Dollar. SoftBank hat bereits gezeigt, dass es in der Lage ist, in Vermögenswerte wie Arm zu refinanzieren, und ist der zweitgrößte Aktionär von OpenAI nach Microsoft. Das Gelände in Piketon hat Energie vom US-Energieministerium gesichert, das den exklusiven Zugang zum Stromnetz der ehemaligen Uranmine gewährleistet, was das Risiko verringert, dass das Projekt aufgrund von Engpässen im Stromnetz scheitert, ein Problem, das derzeit Rechenzentren in Virginia und Texas Verzögerungen bringt.
Die Fragilität bleibt jedoch auf Seiten des Cashflows: OpenAI generiert noch keine positive operative Marge, und das Unternehmen ist auf wiederholte Finanzierungsrunden angewiesen, um wiederkehrende Ausgaben zu decken. Sollte das Abonnementgeschäft von ChatGPT Business und den APIs vor 2028 ins Stocken geraten, wäre die Finanzierung auf Refinanzierungen unter Bedingungen angewiesen, die niemand vorhersagen kann.
Wie sich der Effekt außerhalb der USA ausbreitet
In Japan konzentriert die Exposition von SoftBank ein Risiko. Masayoshi Son hat bereits eine Milliarde US-Dollar aus seiner eigenen Bilanz für die SB Energy in Piketon zugesichert, zusätzlich zu einem Plan über 3 Milliarden US-Dollar für eine Anlage in Ohio für Rechenzentrumsgeräte. Der Verlauf der Aktie an der TSE in den kommenden Quartalen wird die Marktauffassung über die Solidität dieses Engagements widerspiegeln.
In Europa hat der Effekt Kosten für das Kapital. Wenn Nvidia Hunderte von Milliarden an einen Kunden bindet, wird die für kleinere Kunden verfügbare Hardware knapp, und der Stückpreis der GPUs auf dem Spotmarkt steigt, was sich sofort auf die Architektur souveräner Clouds in Deutschland und Frankreich auswirkt, wie sie von SAP und OVHcloud aufgebaut werden.
Piketon wird gleichzeitig zum Symbol für den Höhepunkt der Konzentration von KI-Infrastruktur und zur Grenzprobe dafür, wie viel Gegenparteirisiko in eine Bilanz passt.