Alphabet cierra generación de caja por primera vez desde 2004 y el mercado comienza a exigir el precio de la IA
Las acciones de Alphabet cayeron más del 7% después de que la compañía elevó la guía de capex de 2026 a 205 mil millones de dólares y reportó flujo de caja libre negativo por primera vez desde la OPI. El SOX perdió un 17% en julio, el peor mes desde 2022.
Alphabet reportó un flujo de caja libre negativo de 5,9 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, la primera lectura negativa desde la salida a bolsa en 2004. El capex del trimestre se duplicó en comparación con el año anterior, alcanzando los 44,9 mil millones de dólares, cifra que por sí sola superó los 39,1 mil millones de dólares de generación operativa de caja de la compañía en el período. La guía de capex para el año completo se elevó a hasta 205 mil millones de dólares, frente a un rango anterior de 180 a 190 mil millones de dólares.
Las acciones de Alphabet perdieron un 7% el jueves siguiente al comunicado, el peor día en más de un año. El contagio se extendió. Según Bloomberg, en un artículo publicado este domingo, los inversores 'ya no están dando carta blanca para gastos que suben en espiral' y comenzaron a exigir monetización o al menos visibilidad sobre la monetización.
El Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index acumuló una caída del 17% en julio, por el camino hacia el peor mes desde junio de 2022. El mismo día en que Wall Street revalorizó el sector, el Nikkei 225 cayó 1.811 yenes, con Tokyo Electron siendo responsable de aproximadamente 448 yenes de esa disminución.
El tamaño del compromiso
El capex agregado de Alphabet, Microsoft, Amazon y Meta alcanza los 724 mil millones de dólares en 2026, con una proyección de 950 mil millones de dólares en 2027. Es casi el doble de lo que las cuatro compañías gastaron en 2024. Alphabet mantiene 240 mil millones de dólares en efectivo y inversiones, y el flujo de caja libre acumulado en doce meses sigue siendo positivo, en alrededor de 53 mil millones de dólares. La compañía no está quebrada. Lo que ha cambiado es la percepción sobre la arquitectura de retorno.
Los ingresos por la nube de Alphabet crecieron un 82% en el trimestre, alcanzando los 24,8 mil millones de dólares, y el ingreso operativo avanzó un 30%, hasta 40,8 mil millones de dólares. Esta es la justificación oficial de la administración para los 205 mil millones de dólares: la demanda de la nube de IA crece más rápido que la capacidad instalada, y cada dólar de capex hoy genera múltiplos de ingresos mañana. Sundar Pichai repitió esta narrativa en la llamada de resultados, y el CFO Anat Ashkenazi presentó un modelo de rampa de utilización en el que cada nuevo gigavatio entra en capacidad contratada antes de ser energizado.
El problema es que esta arquitectura solo se sostiene si la demanda sigue creciendo al ritmo de 2024 y 2025. Si aparece un solo trimestre de desaceleración, la relación entre capex y flujo de caja libre se convierte en una herida contable.
El contrapunto europeo
En el mismo lapso en que Wall Street presionaba a Alphabet, SAP anunció que el backlog actual de nube creció un 27% en comparación anual, alcanzando 22,9 mil millones de euros al cierre del segundo trimestre. Los ingresos por nube aumentaron un 22%, llegando a 6,3 mil millones de euros. Es la compañía europea que más claramente ha logrado transformar la inversión en IA en contratos firmados.
SAP no gasta lo que gasta Alphabet. Pero gastó lo suficiente para transformar a Joule, su copiloto empresarial, en un producto contratable, y los resultados aparecen en el backlog y no en los ingresos corrientes, la misma señal que los inversores buscaron, sin encontrar, en el comunicado de Alphabet. La guía de ingreso operativo de SAP se ajustó a 11,8 a 12,2 mil millones de euros debido a las recientes adquisiciones de Dremio y Prior Labs, una elección estratégica que el mercado interpretó como una inversión tolerable.
La diferencia entre las dos narrativas ilustra la nueva exigencia de Wall Street: el capex es aceptable cuando la rampa contractual sostiene la factura.
Lo que cambia para los clientes corporativos
El inversor que revisa la tesis de capex también expone al cliente empresarial. Una compañía que firmó un contrato de tres años con Google Cloud en 2024 se pregunta si el próximo aumento de precios vendrá en 2027 para compensar la curva de amortización del centro de datos. Un CIO de un banco en São Paulo, Tokio o Fráncfort comienza a considerar la arquitectura multi-nube no solo como redundancia operativa, sino como blindaje contra el riesgo de repercusión de costos.
La ventana en la que los hyperscalers subsidiaban el capex con su propio balance para atraer carga de trabajo se ha encogido. Del lado del proveedor, el nuevo mantra es 'demostrar el camino de retorno'. Del lado del cliente, el nuevo mantra es 'no atar más del 40% de la carga de trabajo a un único proveedor'.
Los próximos días traerán los resultados de Microsoft (miércoles), Meta (miércoles), Apple y Amazon (jueves). Si alguna de ellas repite el ejercicio de Alphabet, elevando el capex sin presentar un backlog contractual proporcional, la caída del 17% del SOX parecerá una caldeada.