Alphabet zera geração de caixa pela primeira vez desde 2004 e mercado começa a cobrar o preço da IA
Ações da Alphabet caíram mais de 7% após a companhia elevar o guidance de capex de 2026 para US$ 205 bilhões e reportar fluxo de caixa livre negativo pela primeira vez desde o IPO. O SOX perdeu 17% em julho, pior mês desde 2022.
A Alphabet reportou fluxo de caixa livre negativo de US$ 5,9 bilhões no segundo trimestre de 2026, a primeira leitura negativa desde a abertura de capital em 2004. O capex do trimestre dobrou em relação ao ano anterior, para US$ 44,9 bilhões, valor que sozinho superou os US$ 39,1 bilhões de geração operacional de caixa da companhia no período. O guidance de capex para o ano inteiro subiu para até US$ 205 bilhões, contra faixa anterior de US$ 180 a US$ 190 bilhões.
O papel da Alphabet perdeu 7% na quinta-feira que se seguiu ao release, o pior dia em mais de um ano. O contágio se espalhou. Segundo o Bloomberg, em reportagem publicada neste domingo, os investidores 'não estão mais dando passe livre para gastos que sobem em espiral' e passaram a exigir monetização ou pelo menos visibilidade sobre monetização.
O Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index acumula queda de 17% em julho, no caminho para o pior mês desde junho de 2022. No mesmo dia em que Wall Street reprecificou o setor, o Nikkei 225 caiu 1.811 ienes, com Tokyo Electron sozinha respondendo por cerca de 448 ienes desse recuo.
O tamanho do compromisso
O capex agregado de Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta chega a US$ 724 bilhões em 2026, com projeção de US$ 950 bilhões em 2027. É quase o dobro do que as quatro companhias gastaram em 2024. A Alphabet mantém US$ 240 bilhões em caixa e aplicações, e o fluxo de caixa livre acumulado em doze meses ainda é positivo em cerca de US$ 53 bilhões. A companhia não está quebrada. O que mudou é a percepção sobre a arquitetura de retorno.
A receita de cloud da Alphabet cresceu 82% no trimestre, para US$ 24,8 bilhões, e o operating income avançou 30%, para US$ 40,8 bilhões. É o argumento oficial da administração para justificar os US$ 205 bilhões: a demanda pela nuvem de IA cresce mais rápido do que a capacidade instalada, e cada dólar de capex hoje gera múltiplos de receita amanhã. Sundar Pichai repetiu essa narrativa na call de resultados, e o CFO Anat Ashkenazi apresentou modelo de rampa de utilização em que cada gigawatt novo entra em capacidade contratada antes de subir energizado.
O problema é que essa arquitetura só fecha se a demanda continuar a crescer no ritmo de 2024 e 2025. Se um único trimestre de desaceleração aparecer, o quociente entre capex e free cash flow vira ferida contábil.
O contraponto europeu
No mesmo intervalo em que Wall Street cobrava a Alphabet, a SAP anunciou que o current cloud backlog cresceu 27% em base anual, para 22,9 bilhões de euros no fechamento do segundo trimestre. A receita de nuvem subiu 22%, para 6,3 bilhões de euros. É a companhia europeia que mais claramente conseguiu transformar investimento em IA em contrato assinado.
A SAP não gasta o que a Alphabet gasta. Mas gastou o suficiente para transformar Joule, seu copiloto empresarial, em produto contratável, e os resultados aparecem no backlog e não na receita corrente, o mesmo sinal que os investidores procuraram, sem achar, no release da Alphabet. O guidance de lucro operacional da SAP foi ajustado para 11,8 a 12,2 bilhões de euros por causa das aquisições recentes de Dremio e Prior Labs, uma escolha estratégica que o mercado interpretou como investimento tolerável.
A diferença entre as duas narrativas ilustra a nova exigência de Wall Street: capex é aceitável quando a rampa contratual sustenta a fatura.
O que muda para clientes corporativos
O investidor que revê a tese do capex expõe também o cliente empresarial. Uma companhia que fechou contrato de três anos com a Google Cloud em 2024 se pergunta se o próximo aumento de preço virá em 2027 para compensar a curva de amortização do data center. Um CIO de banco em São Paulo, Tóquio ou Frankfurt passa a considerar arquitetura multi-cloud não apenas como redundância operacional, mas como blindagem contra risco de repasse de custo.
A janela em que hyperscaler subsidiava capex com balanço próprio, para conquistar carga de trabalho, encolheu. Do lado do fornecedor, o novo mantra é 'demonstrar caminho de retorno'. Do lado do cliente, o novo mantra é 'não amarrar mais do que 40% do workload em um único provedor'.
Os próximos dias trarão os resultados de Microsoft (quarta), Meta (quarta), Apple e Amazon (quinta). Se qualquer uma delas repetir o exercício da Alphabet, elevando capex sem apresentar backlog contratual proporcional, a queda de 17% do SOX vai parecer aquecimento.