Alphabet meldet zum ersten Mal seit 2004 negativen Cashflow – Markt beginnt Preis für KI zu verlangen
Die Aktien von Alphabet fielen um mehr als 7%, nachdem das Unternehmen die Prognose für Investitionen (Capex) für 2026 auf 205 Milliarden US-Dollar angehoben und zum ersten Mal seit dem IPO einen negativen freien Cashflow ausgewiesen hat. Der SOX verlor im Juli 17%, der schlechteste Monat seit 2022.
Alphabet berichtete im zweiten Quartal 2026 einen negativen freien Cashflow von 5,9 Milliarden US-Dollar – die erste negative Zahl seit dem Börsengang im Jahr 2004. Die Investitionen (Capex) des Unternehmens verdoppelten sich im Jahresvergleich auf 44,9 Milliarden US-Dollar, ein Betrag, der allein die operativen Cashflows von 39,1 Milliarden US-Dollar im gleichen Zeitraum überstieg. Die Prognose für das gesamte Jahr wurde auf bis zu 205 Milliarden US-Dollar angehoben, gegenüber der vorherigen Spanne von 180 bis 190 Milliarden US-Dollar.
Die Aktien von Alphabet verloren am Donnerstag nach der Veröffentlichung 7%, der schlimmste Tag seit mehr als einem Jahr. Die Negativnachricht verbreitete sich schnell. Laut einem Bericht von Bloomberg, veröffentlicht an diesem Sonntag, „geben Investoren nicht mehr unbegrenzt grünes Licht für exponentiell steigende Ausgaben“ und fordern nun Monetarisierung oder zumindest Sichtbarkeit in Bezug auf die Monetarisierung.
Der Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index verzeichnet im Juli einen Rückgang von 17% und steuert auf den schlechtesten Monat seit Juni 2022 zu. Am selben Tag, an dem die Wall Street den Sektor neu bewertete, fiel der Nikkei 225 um 1.811 Yen, wobei Tokyo Electron für etwa 448 Yen dieses Rückgangs verantwortlich war.
Die Größe des Engagements
Die gesamten Investitionen (Capex) von Alphabet, Microsoft, Amazon und Meta erreichen im Jahr 2026 724 Milliarden US-Dollar, mit einer Prognose von 950 Milliarden US-Dollar für 2027. Das entspricht fast dem Doppelten dessen, was die vier Unternehmen im Jahr 2024 ausgegeben haben. Alphabet hält 240 Milliarden US-Dollar in Bargeld und Investitionen, und der kumulierte freie Cashflow über zwölf Monate bleibt mit rund 53 Milliarden US-Dollar positiv. Das Unternehmen ist nicht pleite. Was sich geändert hat, ist die Wahrnehmung der Rückkehrarchitektur.
Der Cloud-Umsatz von Alphabet stieg im Quartal um 82% auf 24,8 Milliarden US-Dollar, und das Betriebsergebnis wuchs um 30% auf 40,8 Milliarden US-Dollar. Dies ist das offizielle Argument der Unternehmensführung zur Rechtfertigung der 205 Milliarden US-Dollar: Die Nachfrage nach Cloud-Lösungen im KI-Bereich wächst schneller als die installierte Kapazität, und jeder Dollar an Investitionen erzeugt heute morgen mehrere Umsatzmultiplikatoren. Sundar Pichai wiederholte diese Erzählung in der Ergebnisbekanntgabe, und CFO Anat Ashkenazi präsentierte ein Modell zur Nutzung, in dem jede neue Gigawatt-Einheit in den vertraglich gebundenen Kapazitäten vor dem Anstieg in Betrieb geht.
Das Problem ist, dass dieses Modell nur funktioniert, wenn die Nachfrage weiterhin im Tempo von 2024 und 2025 wächst. Sollte ein einziges Quartal mit einer Verlangsamung eintreten, würde das Verhältnis zwischen Investitionen (Capex) und freiem Cashflow zur buchhalterischen Belastung.
Der europäische Kontrapunkt
Im gleichen Zeitraum, in dem die Wall Street Alphabet unter Druck setzte, kündigte SAP an, dass der aktuelle Cloud-Auftragsbestand um 27% im Jahresvergleich auf 22,9 Milliarden Euro zum Ende des zweiten Quartals gewachsen ist. Der Cloud-Umsatz stieg um 22% auf 6,3 Milliarden Euro. SAP ist das europäische Unternehmen, das am deutlichsten Investitionen in KI in unterzeichnete Verträge umsetzen konnte.
SAP gibt nicht so viel aus wie Alphabet. Aber es investierte genug, um Joule, seinen unternehmerischen Co-Pilot, in ein vertraglich bindendes Produkt zu verwandeln, und die Ergebnisse zeigen sich im Auftragsbestand und nicht im aktuellen Umsatz – dasselbe Signal, das Investoren im Release von Alphabet suchten, aber nicht fanden. Die Prognose für das operative Ergebnis von SAP wurde aufgrund der jüngsten Akquisitionen von Dremio und Prior Labs auf 11,8 bis 12,2 Milliarden Euro angepasst, eine strategische Entscheidung, die der Markt als tolerierbare Investition interpretierte.
Der Unterschied zwischen den beiden Erzählungen verdeutlicht die neue Anforderung von Wall Street: Investitionen sind akzeptabel, wenn die vertragliche Nutzung die Rechnungsstellung stützt.
Was sich für Unternehmenskunden ändert
Ein Investor, der die Capex-These überdenkt, hat auch Einfluss auf den Unternehmenskunden. Ein Unternehmen, das 2024 einen Dreijahresvertrag mit Google Cloud abgeschlossen hat, fragt sich, ob die nächste Preiserhöhung 2027 kommt, um die Amortisationskurve des Rechenzentrums auszugleichen. Ein CIO einer Bank in São Paulo, Tokio oder Frankfurt beginnt, die Multi-Cloud-Architektur nicht nur als operationale Redundanz, sondern als Schutz gegen Kostenüberwälzungsrisiken zu betrachten.
Das Zeitfenster, in dem Hyperscaler Investitionen mit ihrem eigenen Eigenkapital subventionierten, um Arbeitslasten zu gewinnen, ist geschrumpft. Auf der Anbieterseite lautet das neue Mantra: 'Den Rückweg aufzeigen'. Auf der Kundenseite lautet das neue Mantra: 'Nicht mehr als 40% der Arbeitslast an einen einzigen Anbieter binden'.
In den kommenden Tagen werden die Ergebnisse von Microsoft (Mittwoch), Meta (Mittwoch), Apple und Amazon (Donnerstag) erwartet. Wenn eines dieser Unternehmen die übliche Vorgehensweise von Alphabet wiederholt und die Investitionen erhöht, ohne einen entsprechenden Auftragsbestand zu präsentieren, wird der Rückgang des SOX um 17% wie ein Aufwärmen erscheinen.