KBW lee compromisos de US$ 1,75 billón de BofA y Morgan Stanley como apuesta a que el capex de IA supere 2027
Nota del analista Christopher McGratty publicada este lunes interpreta iniciativas de infraestructura de ambos bancos como una señal de larga duración para el ciclo de inversión en centros de datos.
KBW publicó este lunes una nota en la que interpreta los compromisos recientes de infraestructura anunciados por Bank of America y Morgan Stanley como evidencia de que el ciclo de capex en inteligencia artificial no es el pico del año, sino el comienzo de una década de origination para los grandes bancos estadounidenses. "Leemos los compromisos a más largo plazo como señales claras de confianza de los mayores acreedores de que este ciclo de capex tiene margen para extenderse más allá de 2026", escribió el analista Christopher McGratty.
La suma total es grande. Bank of America anunció el 12 de agosto la Critical Infrastructure Finance Initiative, con el objetivo de movilizar US$ 250 mil millones en 18 meses hasta el cuarto trimestre de 2027. Morgan Stanley había lanzado dos días antes el U.S. Innovation Infrastructure Initiative, dimensionado en US$ 1,5 billones a ser facilitados en diez años. KBW también agrega la movilización de más de US$ 500 mil millones que Nvidia ha negociado con Goldman Sachs para financiar computación.
A dónde va realmente el dinero
La lectura detallada de los anuncios es importante. El compromiso de BofA no es un balance propio: cuenta cada mandato de bookrunner en bonos de centros de datos, cada asesoría en compra de planta y cada co-inversión en optimización de red. Es pipeline de fees, no de riesgo. El de Morgan Stanley es más ambicioso y más diluido: abarca IA, quantum, semiconductores, ciberseguridad, aeroespacial, defensa, farmacéuticos y minerales críticos, lo que permite al banco reclasificar operaciones que ya realizaría.
El punto económico central de la nota de KBW no es el número absoluto. Es la duración. Los bancos estadounidenses han informado desde el primer trimestre un crecimiento de crédito comercial e industrial en dos dígitos, algo que se había visto por última vez en 2022. KBW argumenta que la madurez media de este crédito ha aumentado, y que esta extensión solo tiene sentido si los acreedores creen que la demanda de electricidad para servidores de IA continuará después de 2027.
La comparación que están haciendo los mercados globales
Del otro lado del Atlántico, Deutsche Bank y UBS aún no han anunciado iniciativas con nombres propios en escala equivalente. El ticket medio de originación para centros de datos en Europa sigue concentrado en los hubs de Frankfurt, Ámsterdam y Dublín, con una fuerte participación de fondos de crédito privado en lugar de balance bancario. Frankfurt cerró el primer semestre con 640 megavatios de capacidad contratada nueva, según CBRE, pero el financiamiento está mayoritariamente estructurado.
El ángulo japonés es más concreto. MUFG anunció en junio un programa de US$ 100 mil millones para inversión en modernización tecnológica a medio plazo, y Mizuho amplió la línea de crédito para operadores de centros de datos domésticos en Chiba y Kansai. La diferencia de escala con EE. UU. es grande, pero el mecanismo es el mismo: bancos con balances grandes están reemplazando a los hyperscalers en parte de la originación, y ganando fees. Nomura estimó en un informe de julio que el 12% de los fees de banca de inversión del mercado japonés en 2026 debería provenir de energía e infraestructura para IA.
Lo que debilita la tesis
La nota de KBW no es uniformemente optimista. McGratty reconoce que casi el 40% de las empresas medidas por Bain & Company en su investigación Automation and AI Pathfinder 2026 lograron ahorros con IA por debajo del 10%, cuando el objetivo declarado se situaba entre el 11% y el 20%. Si el retorno empresarial en productividad no acelera, el consumo de tokens desacelera, y el argumento de duración de los préstamos se vuelve menos sólido.
El segundo contraargumento es lo que los analistas de JPMorgan Asset Management han denominado "circularidad de financiamiento": Nvidia invierte en un hyperscaler que compra un chip de Nvidia, el banco financia la construcción del centro de datos que alojará el chip, y el mismo hyperscaler contrata al banco para gestionar el próximo bono. La cuenta se equilibra mientras el crecimiento de ingresos de IA continúe; si se detiene, el efecto cascada es el opuesto.
La distinción que la discusión de los inversores insiste en ignorar es entre hyperscalers operativamente rentables que financian capex con flujo de caja propio y laboratorios de IA que queman capital de riesgo para entrenar modelos. BofA y Morgan Stanley están originando para el primer grupo; la exposición al segundo, más frágil, sigue siendo pequeña en el balance de los grandes bancos estadounidenses. Esto separa este ciclo, en un sentido importante, del ciclo de crédito privado de 2021.