SoftBank akquiriert 11 Mrd. USD an Anleihen für OpenAI
Eine Emission von 10 Milliarden USD und 1 Milliarde EUR finanziert die dritte Rate der OpenAI-Investition, die am 1. Oktober abgeschlossen wird.
SoftBank hat am Montag 10 Milliarden USD in unbesicherten Senior-Anleihen in USD und zusätzlich 1 Milliarde EUR in Anleihen in Euro platziert, insgesamt etwas über 11 Milliarden USD, um die dritte Tranche ihrer Investition in OpenAI zu finanzieren. Laut dem an Investoren verteilten Term Sheet ist die Preisfestsetzung auf den 24. September datiert und die Abwicklung auf den 29. September.
Die Struktur umfasst fünf Tranchen: die USD-Anleihen haben Laufzeiten von 3,5, 5,5 und 7,5 Jahren, die Euro-Anleihen von 4 und 6 Jahren. Citigroup und JPMorgan führen die Platzierung an. Von dem insgesamt gesammelten Betrag fließen 10 Milliarden USD in die dritte Tranche des Follow-ons bei OpenAI, dessen Abschluss für den 1. Oktober vorgesehen ist, der Rest wird für allgemeine Unternehmenszwecke verwendet. Die Emission annulliert auch eine Brückenfinanzierung von 10 Milliarden USD, die SoftBank bei Banken für dieselbe Zahlung aufgenommen hatte.
Die Rating-Geschichte hinter den Zahlen
Fitch hat den vorgeschlagenen Anleihen ein BB+ zugewiesen, das höchste Niveau im spekulativen Bereich. S&P hält für SoftBank ebenfalls ein BB+. Zum Vergleich: Alphabet und Amazon, die beiden größten Unternehmensausgeber für 2026, tragen AA+ bzw. AA. Der Unterschied ist nicht kosmetisch: Es gibt fünf Abstufungen zwischen denen, die KI-Capex mit operativem Cash finanzieren, und denen, die dies mit hochverzinslichen Schulden tun.
Sollte das Angebot in der angestrebten Größe platziert werden, wäre es die größte nicht-finanzielle Unternehmensanleihe, die jemals im Asien-Pazifik-Raum und in Japan ausgegeben wurde, und würde die 10,93 Milliarden USD übertreffen, die 7-Eleven im Januar 2021 gesammelt hat. SoftBank hat bereits etwa 15 Milliarden USD an Anleihen in verschiedenen Währungen im Laufe von 2026 verkauft, was sie zum größten Unternehmensnehmer mit spekulativem Rating auf dem Anleihemarkt in diesem Jahr macht.
Der Austausch des Instruments ist wichtiger als das Volumen. Eine 10 Milliarden USD Brückenfinanzierung ist ein kurzfristiges Bankrisiko, das umstrukturiert werden kann und sich auf wenige Gegenparteien konzentriert. Diese durch Anleihen mit Laufzeiten von bis zu 7,5 Jahren zu ersetzen, überträgt dieses Risiko auf den Markt und verschiebt die Fälligkeit über den Horizont hinaus, in dem die Wette auf OpenAI eine Rendite zeigen muss.
Die sich selbst finanzierende Kette
Das Geld bleibt bei OpenAI nicht stehen. Ein Teil davon taucht in Compute-Verpflichtungen wieder auf: Nscale, ein britisches Unternehmen für Rechenzentren, das letzte Woche in New York einen IPO-Registrierungsantrag gestellt hat, meldete einen Gesamtwert von Verträgen von 103 Milliarden USD, von denen 85% von Microsoft und Anthropic stammen, laut dem Listing-Dokument. Das gleiche Dokument zeigt, dass von diesem Wert nur 2,6 Milliarden USD bis Ende August aktiv waren und dass das Unternehmen im ersten Halbjahr 2026 einen Nettoverlust von 1,02 Milliarden USD bei Einnahmen von 140,6 Millionen USD verzeichnete.
Der Kontrast zwischen dem beauftragten Backlog und den realisierten Einnahmen ist die Kennzahl, die ein CFO zum Budgetmeeting mitnehmen sollte. Langfristige Verpflichtungen für KI-Infrastruktur werden in Größenordnungen unterzeichnet, die weit über den heutigen Einnahmen liegen, die sie unterstützen, und werden teilweise von Emittenten mit spekulativem Rating finanziert.
Wo das Risiko landet
In Japan ist SoftBank einer der am meisten beobachteten Emittenten durch inländische Investoren, und eine Rekordplatzierung in USD und EUR verlagert einen Teil dieses Risikos aus der lokalen Basis, die historisch gesehen ihre Papiere absorbiert hat. Die Euro-Tranche erweitert den Käuferkreis auf europäische Kreditmanager, die nun indirekt Zugang zu einem nicht gelisteten amerikanischen Vermögenswert haben.
In den Vereinigten Staaten hat dies einen Einfluss auf die Preisgestaltung. Citigroup und JPMorgan setzen praktisch den Kostenreferenzwert für spekulative Schulden im Bereich KI fest, und diese Zahl wird zur Untergrenze für kleinere Emittenten, die Rechenzentren oder GPUs mit Anleihen finanzieren wollen.
Für Finanzmanager außerhalb dieser beiden Märkte, einschließlich Brasilien und Indien, ist der Einfluss ein anderer. Pensionsfonds und Manager mit globalem Kreditmandat absorbieren dieses Papier über Hochzinsindizes, oft ohne die Exposition als Technologie-Risiko zu behandeln. Wenn sich die Kostenkurve für Kapital im Bereich KI bewegt, bewegt sie sich in allen Portfolios, die diese Indizes replizieren.
Es ist erwähnenswert, was die pessimistische Lesart schwächt: SoftBank hat sich mit gut aufgenommenen Papiere finanziert, und ihre Aktien haben in diesem Jahr mit dem Optimismus rund um OpenAI ein Rekordhoch erreicht. Ein BB+-Emittent mit gelisteten Vermögenswerten und Liquidität ist keine Startup, die Venture-Cash verbrennt. Die offene Frage ist nicht, ob SoftBank das Papier platzieren kann, sondern wie oft sie diese Transaktion wiederholen kann, bevor der Markt eine höhere Prämie für jede nachfolgende Tranche verlangt.