OpenAI mit 10,9 Mrd. USD Betriebsverlust, berichtet WSJ

OpenAI schloss das dritte Quartal mit einem Umsatz von etwa 10 Milliarden USD ab, was einem Anstieg von etwa 50 % im Vergleich zum vorherigen Quartal entspricht, und einem Betriebsverlust von 10,9 Milliarden USD, der über den 10,1 Milliarden USD lag, die zwischen April und Juni verzeichnet wurden. Die Zahlen wurden am Dienstag (10.) vom Wall Street Journal veröffentlicht, basierend auf Dokumenten, die Investoren vorgelegt wurden, und von Reuters reproduziert. OpenAI kommentierte die Daten nicht, als Reuters die Nachricht veröffentlichte.

Das Unternehmen veröffentlicht keine Bilanzen, und die kursierenden Zahlen sind interne, nicht geprüfte Daten. Dennoch ermöglicht die Publikationsreihe, die vierteljährlich erscheint, einen Überblick über die Richtung: der Umsatz wächst um 50 % pro Quartal, während der Verlust in Dollar ebenfalls zunimmt. Die Berichterstattung über das Quartal hebt die Kosten für Recheninfrastrukturen als das Hauptgewicht in den Zahlen hervor.

Die Marge verbessert sich, das Defizit wächst

Der Indikator, den OpenAI den Investoren präsentierte, war die bereinigte operative Marge, die im Quartal bei -109 % lag, eine Verbesserung im Vergleich zum vorherigen Zeitraum. Praktisch gab das Unternehmen für jeden Dollar, den es einnahm, 2,09 USD aus. Die optimistische Lesart ist, dass die Kurve in die richtige Richtung zeigt: Wenn der Umsatz weiterhin um 50 % pro Quartal steigt und die Kosten langsamer wachsen, könnte die Marge irgendwann die Null überschreiten.

Die pessimistische Lesart betrachtet die untere Zeile. Der Quartalsverlust stieg innerhalb von drei Monaten um 800 Millionen USD, und ein Quartalsverlust von 10,9 Milliarden USD entspricht, annualisiert, über 40 Milliarden USD. Die prozentuale Verbesserung kommt vom Nenner, nicht von einem Rückgang der absoluten Ausgaben. Beide Lesarten sind gleichzeitig wahr, und wer eine von ihnen wählt und die andere ignoriert, betreibt keine Analyse, sondern eine Fanmeinung.

Der Kontrast, den der Markt ziehen wird

Die Bekanntgabe fiel auf denselben Tag, an dem Anthropic, der Hauptkonkurrent von OpenAI im Unternehmensmarkt, seinen Börsengang mit einem Preisbereich von 70 bis 78 USD pro Aktie aktualisierte. Berichte, die am Dienstag veröffentlicht wurden, zeigen, dass Anthropic im gleichen Quartal einen Betriebsverlust von 567 Millionen USD verzeichnete, etwa ein Zwanzigstel des von OpenAI.

Die direkte Vergleichbarkeit hat jedoch Grenzen. Die beiden Unternehmen haben unterschiedliche Umsatzmischungen: OpenAI hat eine riesige Nutzerbasis von ChatGPT, von denen ein großer Teil kostenlos ist und deren Kosten für das Inferencing keine proportionalen Einnahmen generieren, während Anthropic mehr Umsatz aus Unternehmensverträgen und API-Nutzung generiert. Beide erfassen auch ihre Rechenverpflichtungen auf eine Weise, die nur eine geprüfte Bilanz ermöglichen würde, um sie genau vergleichen zu können. Der IPO von Anthropic wird diese Bilanz erstellen; OpenAI ist derzeit nicht verpflichtet, das Gleiche zu tun.

Wer auf der anderen Seite der Rechnung steht

Der Verlust von OpenAI ist Einnahme für jemand anderen. CoreWeave, das am selben Dienstag Ergebnisse veröffentlichte, hat Verträge mit OpenAI, die sich auf 22,4 Milliarden USD aus drei im Laufe des Jahres 2025 geschlossenen Vereinbarungen belaufen, laut Ankündigungen des Anbieters selbst. CoreWeave berichtete von einem Umsatz von etwa 3,66 Milliarden USD im Quartal, was einem Anstieg von 168 % im Jahresvergleich entspricht, und einem Auftragsbestand von 132,5 Milliarden USD. Die Lieferkette für IA-Infrastruktur hängt zu einem erheblichen Teil von der Fähigkeit von Laboren ab, die noch keinen Gewinn abwerfen, weiterhin Geld zu beschaffen.

Das ist der Punkt, der für Technologieeinkäufer von Interesse ist und nicht nur für Investoren. In den Vereinigten Staaten verhandelt der Unternehmenskäufer Preise mit einem Anbieter, der mit jedem Dollar, den er einnimmt, Geld verliert. In Indien stellen große Integratoren, die KI-Modelle an globale Kunden weiterverkaufen und implementieren, mehrjährige Angebote zu Preisen von API-Angeboten auf, die bei einem solchen Verlust kein stabiles Preismodell garantieren. In Brasilien sehen sich Unternehmen, die KI-Modelle in Dollar beauftragen, demselben Risiko ausgesetzt, das durch Währungsvariationen bei langfristigen Verträgen verschärft wird. Das gemeinsame Merkmal der drei Märkte ist die Abhängigkeit von einem Preis, der heute durch das Kapital von Investoren gestützt wird.

Nichts davon weist darauf hin, dass OpenAI morgen die Preise erhöhen wird; das Unternehmen hat Zugang zu Kapital in einem Maß, das für ein Private Equity-Unternehmen selten ist. Aber ein CIO, der einen drei Jahre langen Vertrag mit einem Anbieter von Modellen unterzeichnet, sollte sich fragen, welcher Teil des aktuellen Preises Kosten sind und welcher Teil Subventionen, und wie viel davon die nächste Kapitalrunde überlebt.