Citi senkt US-Tech-Stimmung und hebt Europa an

Citi hat am Montag (9. Oktober) seine Empfehlung für US-Aktien von "übergewichtet" auf neutral gesenkt und dabei die Liquidation aufgrund von Bedenken über KI-Ausgaben und strengere Vorschriften für Rechenzentren angeführt. Im gleichen Bericht senkte das Team unter der Leitung von Beata Manthey auch die globale und europäische Technologie auf neutral und hob europäische Aktien, mit Ausnahme des Vereinigten Königreichs, auf "übergewichtet" an.

Der Rückgang, der die Änderung veranlasst hat, löschte etwa 3 Billionen US-Dollar an Marktkapitalisierung von den Unternehmen des S&P 500, wie die Berichterstattung von Reuters und Bloomberg über die Notiz zeigt. Der Auslöser waren die Ergebnisse der US-Zwischenwahlen am 3. November: Die Demokraten gewannen Sitze in Bundesstaaten, in denen der Widerstand gegen den Bau neuer Rechenzentren wächst, und Investoren begannen, Grenzen für die Ausweitung der KI-Infrastruktur einzupreisen.

Das Argument von Citi basiert auf Positionierung

Die Notiz ist keine Wette gegen KI. Citi erklärt, eine konstruktive Sichtweise auf das Thema im mittelfristigen Zeitraum beizubehalten und äußert sich nicht pessimistisch zu Aktien im Allgemeinen. Die Sorge liegt im Fluss: "Wir befürchten, dass die Positionierung in wichtigen Indizes, wie dem Nasdaq, in das netto verkaufte Gebiet zurückfallen könnte", schrieben die Strategen. Die Bank möchte sehen, dass sich das Sentiment über KI stabilisiert, bevor sie eine überdurchschnittliche Exposition gegenüber den Vereinigten Staaten erneut empfiehlt.

Die gleiche Notiz hob globale Gesundheitssektoren sowie Nahrungsmittel und Getränke in Europa von neutral auf "übergewichtet" an. Diese Sektoren sind defensiv und haben eine geringe Korrelation zum KI-Capex-Zyklus, was zeigt, dass die angepeilte Rotation vom Thema KI weg und nicht hin zu einer anderen Technologie-Wette geht.

Morgan Stanley und UBS sehen Übertreibung

Auf der anderen Seite klassifizierten Morgan Stanley und UBS die Liquidation als übertrieben, so Reuters. Morgan Stanley empfahl "kaufe den Rückgang" und behielt eine positive Sicht auf die Hyperscaler Amazon, Meta und Alphabet bei, indem sie argumentierten, dass eine extreme Regulierung von Rechenzentren unwahrscheinlich ist, selbst mit einem demokratisch geführten Kongress. UBS wies darauf hin, dass der Markt zu negativ auf das politische Risiko, das Kreditrisiko und die Ausgaben in KI reagiert hat.

Jane Gibbons, Aktienanalystin bei Jefferies, bezeichnete den Rückgang am 5. November als "reaktiv", eine Reaktion auf Schlagzeilen und keine Neubewertung der Fundamentaldaten. Die Optimisten verweisen auf zwei bevorstehende Tests: den Börsengang von Anthropic, den Morgan Stanley als wesentlichen Katalysator der kommenden Wochen sieht, und die Bilanz von Nvidia am 17. November, bei der der Markt ein Umsatzwachstum von über 12 % im Vergleich zum Vorquartal erwartet.

Der Fall von Citi hat einen Schwachpunkt: Ein Downgrade aufgrund von Positionierung und nicht aufgrund von Gewinnen bedeutet, dass ein einziger starker Quartalsbericht von Nvidia die These am selben Tag zunichte machen kann. Der Fall der Optimisten hat ein anderes: Der politische Streit über Rechenzentren ist lokal, entschieden durch staatliche und kommunale Genehmigungen für Energie und Land, und hängt nicht von einem Bundesgesetz ab, um Projekte zu verzögern.

Die Rotation außerhalb der USA

Für Europa ist die Empfehlung von Citi weniger ein Lob als eine Feststellung, dass der Kontinent nur wenig Exposition gegenüber dem Risiko hat, das New York belastet hat. Der Rückgang der europäischen Technologie auf neutral zeigt, dass die Bank die beiden Dinge trennt: Unternehmen in der Region, die für den KI-Zyklus verkaufen, wie Anbieter von Halbleiterausrüstung in den Niederlanden und von Unternehmenssoftware in Deutschland, tragen dasselbe Sentimentrisiko wie die amerikanischen Unternehmen. Das Vereinigte Königreich blieb von der Erhöhung ausgeschlossen.

Für Asien ist die Übertragung durch die Lieferkette gegeben. Der Umsatz von Rechenzentren, den Nvidia am 17. berichtet, ist auf der anderen Seite der Umsatz von Chip- und Serverherstellern in Taiwan und Südkorea, und eine Verzögerung von US-Projekten erreicht zuerst diese Bilanzen.

In Brasilien ist die direkte Exposition zwar gering, aber nicht null: Multi-Asset-Fonds und Rentenfonds mit globalem Mandat sowie Anleger von BDRs von Nvidia, Alphabet und Meta absorbieren dasselbe Schwanken, wobei der Wechselkurs hinzukommt. Für die Technologiedirektoren brasilianischer Unternehmen, die Cloud-Verträge in Dollar abschließen, ist die relevante Frage nicht die Empfehlung einer Bank, sondern ob der Streit über Genehmigungen für Rechenzentren in den USA die Kapazität, die sie kaufen, verteuern wird.

Die Divergenz zwischen Citi und Morgan Stanley betrifft nicht die Frage, ob KI funktionieren wird oder nicht. Es geht darum, wer die Wartezeit bezahlt: Wenn die Projekte um einige Quartale verschoben werden, finanziert der profitable Hyperscaler die Verzögerung mit eigenen Mitteln, während der hochverschuldete Rechenzentrum-Entwickler einen offenen Kreditmarkt braucht. An diesem letztgenannten Punkt verwandelt sich politisches Risiko in Bilanzrisiko.