Citi baja EE. UU. a neutro y eleva Europa tras caída de IA

Citi recortó este lunes (9) su recomendación para acciones estadounidenses de "sobreponderar" a neutro, citando la liquidación provocada por temores sobre el gasto en inteligencia artificial y sobre regulaciones más estrictas de centros de datos. En la misma nota, el equipo de estrategia liderado por Beata Manthey rebajó la tecnología global y europea a neutro y elevó las acciones europeas, excluyendo al Reino Unido, a "sobreponderar".

La caída que motivó el cambio borró alrededor de US$ 3 billones en valor de mercado de las empresas del S&P 500, según la cobertura de Reuters y Bloomberg sobre la nota. El desencadenante fueron los resultados de las elecciones legislativas estadounidenses del 3 de noviembre: los demócratas ganaron escaños en estados donde crece la oposición a la construcción de nuevos centros de datos, y los inversores comenzaron a valorar límites a la expansión de la infraestructura de IA.

El argumento de Citi es de posicionamiento

La nota no es una apuesta contra la IA. Citi afirma mantener una visión constructiva sobre el tema a medio plazo y no se declara pesimista sobre las acciones en general. La preocupación es sobre el flujo: "Tememos que el posicionamiento en índices clave, como el Nasdaq, pueda retroceder a territorio de ventas en corto", escribieron los estrategas. El banco quiere ver que el sentimiento sobre IA se estabilice antes de volver a recomendar una exposición superior a la media en Estados Unidos.

La misma nota elevó el sector de salud global y alimentos y bebidas europeos de neutro a "sobreponderar". Son sectores defensivos, con poca correlación al ciclo de capex de IA, lo que muestra que la rotación propuesta es alejarse del tema, y no hacia otra apuesta tecnológica.

Morgan Stanley y UBS ven exagero

Por otro lado, Morgan Stanley y UBS clasificaron la liquidación como excesiva, según Reuters. Morgan Stanley recomendó "comprar la caída" y mantuvo una visión positiva sobre los hiperescaladores Amazon, Meta y Alphabet, argumentando que una regulación extrema de los centros de datos es improbable incluso con un Congreso de mayoría demócrata. UBS dijo que el mercado se volvió demasiado negativo con el riesgo político, el riesgo de crédito y el volumen de gasto en IA.

Jane Gibbons, analista de acciones de Jefferies, calificó la caída del 5 de noviembre como "reactiva", una reacción a noticias y no una revisión de fundamentos. Los optimistas señalan dos pruebas próximas: la oferta pública de acciones de Anthropic, que Morgan Stanley ve como el principal catalizador de las próximas semanas, y el informe de Nvidia el 17 de noviembre, cuando el mercado espera un crecimiento de más del 12% en los ingresos de centros de datos en comparación con el trimestre anterior.

El argumento de Citi tiene un punto débil: bajar por posicionamiento, y no por ganancias, significa que un solo informe sólido de Nvidia puede desarmar la tesis en una tarde. El argumento de los optimistas tiene otro: la disputa política sobre los centros de datos es local, decidida en licencias estatales y municipales de energía y terreno, y no depende de una ley federal para retrasar proyectos.

La rotación vista desde fuera de EE. UU.

Para Europa, la recomendación de Citi es menos un elogio y más una constatación de que el continente tiene poca exposición al riesgo que derribó a Nueva York. El recorte de la tecnología europea a neutro, realizado en la misma nota, muestra que el banco separa ambas cosas: las empresas de la región que venden al ciclo de IA, como proveedores de equipos para semiconductores en los Países Bajos y de software corporativo en Alemania, enfrentan el mismo riesgo de sentimiento que las estadounidenses. El Reino Unido quedó fuera del aumento.

Para Asia, la transmisión se da a través de la cadena de suministro. Los ingresos de centros de datos que Nvidia reporta el día 17 son, del otro lado, los ingresos de fabricantes de chips y servidores en Taiwán y Corea del Sur, y un retraso en proyectos estadounidenses llega primero a esos informes.

En Brasil, la exposición directa es pequeña, pero no nula: fondos multimercados y de pensiones con mandato global e inversores de BDRs de Nvidia, Alphabet y Meta absorben la misma oscilación, con el cambio incluido. Para los directores de tecnología de empresas brasileñas que negocian contratos de nube en dólares, la pregunta relevante no es la recomendación de un banco, sino si la disputa sobre licencias de centros de datos en EE. UU. va a encarecer la capacidad que compran.

La divergencia entre Citi y Morgan Stanley no es sobre si la IA funciona o no. Es sobre quién paga el tiempo de espera: si los proyectos se retrasan algunos trimestres, el hiperescalador rentable financia el retraso con caja propia, mientras que el desarrollador de centros de datos apalancado necesita un mercado de crédito abierto. Es en este segundo extremo donde el riesgo político se transforma en riesgo financiero.